中顺洁柔(002511):利润端持续向好 上半年业绩预增50%-70%

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/李滢 日期:2020-07-14

  事件

      2020年7月13日,公司发布2020年半年度业绩预告。2020H1公司预计实现归母净利润4.12-4.67亿元,同比增长50-70%。其中,Q1实现归母净利润1.83亿元,同比增长49%;Q2预计实现归母净利润2.28-2.84亿元,同比增长51%-87%。对应2020H1的EPS为0.32-0.36元/股(2019年为0.22元/股)。主要是受益于疫情之下人们消费习惯的改变,公司相关品类销售良好,相关渠道快速增长。国际原材料价格下降改善营业成本,高毛利产品占比持续提升推高公司利润。

      投资要点:

      卫生意识提高促生活用纸量提升,公司纵向推进高中低端市场全覆盖,横向拓展个护、口罩等品类。疫情影响之下,受益于人们卫生意识的提高和消费习惯的改变,生活用纸消费量提升。公司的“太阳”、“洁柔”等品牌共同实现生活用纸高中低端市场全覆盖。另外,公司还进军个护品类,疫情下拓展口罩、洗手液等防疫产品,在完善品牌和产品矩阵的同时,实现收入的快速增长。

      浆价低位震荡+高毛利产品占比提升推高公司利润。近一年来国际浆价维持低位震荡,企业营业成本下降推高利润。并且由于库存充裕,国外下游市场恢复缓慢,未来一段时间内预计上涨动力不足,企业有望继续享受成本红利。叠加公司高毛利产品占比(2019 年接近70%)持续提升,盈利能力有望进一步提升。

      产能稳步释放,渠道配合促销售高增长。公司产能的全国性布局日臻完善,未来湖北、唐山产能将稳步释放。GT、KA、AFH、EC、RC、SC 六大渠道全面发力,配合产能释放保证销售高增长。近年来电商渠道占比不断提升,公司配合营销手段促电商渠道飞速扩张。

      盈利预测与投资建议:未来受益于浆价低位震荡、人们卫生意识提高带来的用纸需求提升,我们认为公司将凭借高毛利产品占比提升、产能和品类扩张实现全年业绩亮眼增长,预计公司2020-2022 年归母净利润增速分别为43%/20%/19%; EPS 为0.66/0.79/0.94;对应PE 分别为32/27/23 倍,维持“买入”评级。

      风险因素:浆价大幅波动、产能释放不达预期、产品拓展不达预期。