货币市场与流动性周度观察2020年第21期:股市走强如何影响资金面?

类别:宏观 机构:兴业经济研究咨询股份有限公司 研究员:雷迅/郭于玮/鲁政委 日期:2020-07-14

  上周三大板指大幅上涨,走出一波“快牛”行情。与此同时,资金面出现边际收紧,隔夜利率(R001/DR001)均重返2.0%水平,相比月初上行40bps以上,交易所国债逆回购利率GC001 在月初有所回落后近日同样持续维持在2.0%以上,其他期限的资金利率也出现一定幅度上行。近期资金面的边际紧张或与市场风险偏好回升下股市大幅走强有关。一是股市走强下交易量放大、投资者杠杆融资需求增加,或加剧资金面紧张;二是货币基金、理财产品或面临较大的赎回压力,在银行间融资行为发生变化;三是交易所资金拆借的机会成本上升,或降低交易所资金融出意愿,导致资金面波动加剧;四是公募基金和保险资金或减配债券增配股票,从而推高债券收益率;五是个人投资者或取出存款投入股市,加快资金在金融体系内的流转速度,降低银行负债端稳定性并增加备付需求,从而影响资金供给。近期监管层对股市杠杆交易行为持续关注,意在防止投资者过度加杠杆,造成局部风险聚集,旨在保护投资者利益并培育一个健康繁荣的股票市场。结合政策层今年以来多次强调防止资金“空转”,引导资金“直达实体”以更好地支持经济恢复发展,监管层后市或持续关注股市短期波动情况以及杠杆率水平。短期来看,市场风险偏好的回升后市有望持续,资金分布的变化和交易摩擦的上升可能持续对资金面造成负面影响。

      上周央行未进行逆回购操作和MLF 操作,公开市场操作净回笼2900亿元。上周银行间市场流动性呈紧平衡状态,资金价格明显上行,带动3 个月、6 个月NCD 利率上行。

      本周无逆回购到期,MLF 到期2000 亿元,税期因素或对资金面形成扰动,同时股市或对流动性形成一定吸收,央行补充中长期流动性概率上升。

      关注央行MLF 续作情况及对冲操作,将决定流动性走向,若央行增量投放流动性,有利于资金利率维持平稳或小幅下行,若央行仍以逆回购为主进行“削峰填谷”,资金利率或面临上行。