英科医疗(300677)点评:2020H1业绩量价齐升超预期 前瞻布局确立国内一次性手套龙头地位

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华 日期:2020-07-14

  投资要点:

      公司公告:发布2020 上半年业绩预告,上半年归属于上市公司股东净利润19-21 亿元,同比增长2581.8%-2864.1%。业绩超预期。

      公司产品销售量价齐升,带动利润快速增长。2020Q1 公司利润1.29 元,预计Q2 净利润区间为17.71-19.71 亿元,主要受益于价格提升。产品价格上涨一方面为新冠疫情影响下,海外需求快速增长,另外一方面,四月份丁腈手套的主要生产国马来西亚基本处于停滞开工状态,供给大幅减少,进一步推动产品价格上升。参考2019 年成本情况以及公司业绩预告,我们预计20Q1 丁腈手套销售均价约29 美元/箱,20Q2 价格为110~120 美元/箱,PVC 手套销售均价20Q1 及Q2 预计分别为16 美元/箱及50~60 美元/箱。参考海外企业价格披露情况,supermax 基本复工就上调价格,4 月初丁腈手套价格已超过110 美元/箱,顶级手套公司也宣布6 月开始每月上调5%至9 月,后续需要根据疫情发展情况在进行调整。我们预计,现有的价格将持续到年底,明年需要具体看疫情的变化情况调整,并且明年下半年各企业新增产能投放,价格有下降压力。

      全球需求快速增长,预计长期需求每年增速约12-15%。2 月国内需求快速提升,3 月开始回落,但3 月海外需求达去年同期3-5 倍,后续欧美地区还有部分储备需求,美国在疫情开始时一周消耗了所有的渠道库存,一般是有一个月的库存,因此后续有补库存的需求。

      预计长期看需求不会有明显下降。参考顶级手套公司财报对全球需求的预测,稳态增速从前期8-10%每年增长上调到12-15%。并且马来手套生产企业的扩产计划也更为激进,新增产能预计2021 年下半年开始集中释放。

      公司产能持续扩张,市占率有望快速提升。继安徽、越南及江西扩产规划后,公司计划在安徽怀宁建设年产160 亿只高端医用一次性手套项目,全部投产后,届时公司手套总产能超过900 亿只,其中丁腈产能超过600 亿只,成为国内丁腈产能第一的企业。公司所有扩产项目全部投产后,我们预计公司手套总销售在全球市占率有望从3%提升到10~12%,其中丁腈手套市占率有望提升至17%。

      国内一次性手套龙头企业,产能扩张助力市占率提升,维持“买入”评级。公司产能步入快速扩张期,逐步形成“山东-安徽-江西-越南”的手套生产布局,市占率有望从3%提升至12-15%,2020 年开始收入及利润增长进入加速阶段。上调盈利预测,主要调整产品价格假设, 预计2020-2022 年净利润分别为60.95/66.74/72.9 亿元( 原预测为4.03/5.41/8.42 亿元),目前对应2020 年PE 5X,维持“买入”评级。