中科创达(300496)点评：业绩大超预期 毛利率提升显著

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2020 年半年报业绩预告：预计2020H1 归母净利润1.63-1.81 亿元，同比增长85%~105%。

    　　公司业绩大超预期，主要由于毛利率较去年同期明显提升所致。市场预期创达上半年收入增速40%，归母净利润增速40~50%，创达2020H1 实际实现营收增速40%左右，归母净利润增速85%~105%，Q2 实际实现单季度归母净利润增速153%~200%。考虑到由于公司在2020Q1 新做股权激励，导致上半年激励费用多出1600 万元，我们推测公司2020Q2 期间费用率相对于去年同期应该整体有所提升，因此公司净利率提升主要由于毛利率提高所致。通过公司公告的2020 年上半年归母净利润区间，我们推测创达2020Q2单季度毛利率约为48%~49%左右，明显高于去年同期39%水平。

    　　我们认为毛利率提升的原因：其一是由于毛利率较高的智能汽车业务比重提升所致，其二是由于新收入准则的影响。

    　　推测1：毛利率较高的智能汽车业务占比提升带动毛利率上行。通过我们此前发布的《汽车科技三大领域渗透率全面加速 ——汽车科技渗透率跟踪报告（智联汽车系列深度之十三）》中的爬虫数据显示，2019 年渗透率由年初6.36%快速提升至15.36%，站上两位数并且全年渗透率提升幅度达到9%（而2018 年渗透率提升幅度仅3%），说明其爆发式增长状态已经确认。虽然创达的智能汽车NRE 收入没有明确的量价关系，但是由于创达收入主要体现在整车量产之前的1-1.5 年研发阶段，所以也会受益于整个智能座舱行业渗透率提升的趋势，因为越来越多的整车厂选用高通智能驾驶舱芯片，驱动创达智能汽车收入持续增长，订单饱满。而创达智能汽车业务毛利率（~60%）明显高于智能手机（~40%）、智能IOT（~20%）两块业务，因此我们推测主要是因为智能汽车业务高景气带动毛利率上行。

    　　推测2：新收入准则影响导致去年部分订单延期到今年确认。根据公司2020Q1 季报，2020年1 月1 日资产负债表“未分配利润”相对于2019 年12 月31 日调减7574 万元。主要是因为公司智能汽车业务的项目实施周期较长，一般为1-1.5 年，此前公司确认收入是按照完工百分比法确认，但是由于运用新收入准则，公司改为终验法确认收入，从而使得部分去年智能汽车业务延期到今年上半年确认。

    　　维持盈利预测及“增持”评级。我们维持对2020 年/2021 年/2022 年EPS 分别为0.70元、0.97 元、1.38 元的预测，当前股价对应PE 分别为155 倍、112 倍、79 倍，并且维持“增持”评级。