华统股份(002840)首次覆盖报告：屠宰业务有望量利齐升 产业链一体化快速推进

公司是我国浙江省屠宰龙头企业，持续快速成长

    公司围绕畜禽屠宰核心主业，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，是农业产业化国家重点龙头企业，同时是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业。2016-2018 年，公司自营生猪屠宰量分别为171.58 万头、246.01 万头、270.39 万头，继续位居浙江省领先地位。近年来，公司持续进行主业的快速扩张，2016 年公司生猪屠宰产能仅40.85万吨，到2019 年达到88.92 万吨，三年时间产能增长了118%。

    受益于生猪养殖后周期，公司屠宰业务有望量利齐升

    公司生猪屠宰业务盈利主要有两个方面的影响因素：一是猪价，猪价上涨时会导致公司屠宰原材料采购价格偏高，并会对下游的猪肉消费需求产生不利影响，从而会导致屠宰利润率下行；二是产能利用率，产能利用率越高，公司屠宰成本越低，屠宰盈利越高。近两年来看，一方面由于非洲猪瘟导致猪价快速上涨，另一方面公司快速扩张遭遇上游生猪产业产能收缩，产能利用率下滑，从而导致公司屠宰业务盈利较低。往未来看：

    一方面，2019 年四季度能繁母猪产能已经开始恢复，我们预计未来猪价或趋于下行，公司屠宰业务盈利有望回升。

    另一方面，生猪行业产能恢复将使得公司屠宰量提升，另外公司通过合作以及自建的方式进行上游生猪养殖产能的建设，也将为公司的屠宰业务提供猪源，我们预计公司屠宰量有望快速增长，产能利用率将快速提升。

    我们预计2020-2022 年公司生猪屠宰量达到300 万头，400 万头和500 万头，持续快速增长，且盈利能力也将显著提升，迎来量利齐升阶段。

    携手温氏股份加快上游生猪养殖布局，推进产业链一体化，打造新的增长点，提升抗周期风险能力

    公司通过自建和和合作的方式快速推进上游生猪养殖产业的扩张，推进产业链一体化的快速发展。当前，温氏投资已经持有公司5%股权，成为公司第三大股东，且公司与温氏股份成立了温氏华统，目标三年内实现浙江省出栏100 万头以上，江苏省出栏100 万头以上。公司生猪养殖产业的布局，一方面能够为公司带来新的增长点；另一方面也能够完善公司产业链布局，增强公司抗周期风险能力。

    给予“买入”评级：

    我们预计2020-2022 年公司实现收入115.43/120.98/120.69 亿， 同比增长49.80%/4.81%/-0.25% ， 实现归母净利润1.85/4.81/6.47 亿元同比增长40.30%/160.53%/34.40%，对应EPS 分别为0.41/1.08/1.45 元，对应PE 为31/12/9倍，我们给予公司2021 年利润16 倍PE，目标价17.28 元，给予“买入”评级。

    风险提示：猪价波动；养殖疫病；食品安全风险。