华菱钢铁(000932)公司点评：二季度盈利环比大幅改善

业绩概要：公司发布2020 年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润29.3-31.3 亿元，与上年同期重组后模拟数相比，预计降10.79%-16.49%，折合EPS 为0.478-0.511 元。

    二季度盈利环比大幅改善：根据公司业绩预告，二季度单季预计实现归母净利润17.96-19.96 亿元，环比增58%-76%。根据公司自愿披露生产经营快报，4-6 月钢材销量641 万吨，折算二季度吨钢归母净利为280-311 元，取均值环比一季度上升87 元。年初以来受新冠疫情影响，公司一季度归母净利润同比降4.52%，二季度盈利环比大幅提升主要源于下游逐步复产后，公司钢材产销量环比恢复。具体而言，3 月为减少库存压力，公司安排一座1080m3 高炉为期21 天停产检修，二季度恢复后钢材产销量分别环比增6.14%和18.05%，目前疫情对生产经营造成的影响基本消除，上半年整体钢、材产量已完成全年目标的54.08%和52.48%。

    上半年业绩表现优于行业：2020 年上半年公司盈利同比仅下降10.79%-16.49%，与行业相比较为亮眼。根据我们测算，2020 上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为205 元、-97 元、336 元及151 元，同比降幅高达40.6%、89.1%、38.6%及39.5%。公司近两年来生产经营进步明显，与其内部持续推进精益生产及降本增效密切相关，公司预计2020 年湘钢和涟钢人均年钢产量将达到1300 吨，环比2019 年提升100 吨；此外公司较为综合的产品结构在一定程度上可对冲单一下游需求的不稳定性，如今年以来宽厚板和热轧板卷对应的工业制造下游需求表现较好可对冲冷轧对应的汽车及家电等相对偏弱的下游需求，自身安全边际也随之提升。

    拟发行可转换公司债券：公司拟公开发行可转换公司债券，发行规模不超过40 亿元，债券期限6 年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢 4.3 米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢 2250 热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管 180 机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目，有利于公司提升生产能力，增强行业影响力和竞争优势，同时可进一步降低公司资产负债率。

    投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但短期来看在有利的货币与财政政策环境下，地产与基建仍有望维持疫情冲击后的修复趋势，预计公司2020-2022 年实现归母净利润57.62 亿元（较前期预测上调17%）、58.57 亿元和63.20 亿元，折合EPS 为0.94 元、0.96 元和1.03 元，同时考虑到本轮股票上升由流动性驱动的资金牛市特征，低估值板块蕴含估值修复的可能，上调公司评级至“增持”。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。