盐津铺子(002847):疫情后加速扩张落地 连续四个季度业绩超预期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:任浪/孙金钜 日期:2020-07-14

  疫情之后加速扩张,业绩连续四个季度超预期公司公告了2020 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.25-1.30 亿元,同比增长88.95%-96.49%,其中二季度单季预计实现归母净利润6780 万元-7280 万元,同比增长79.96%-93.24%。公司在二季度淡季的情况下再次刷新单季度净利润的历史新高,自2019Q3 以来连续四个季度业绩超市场预期。疫情之后公司作为休闲零食散装称重领域的龙头企业开启加速扩张,在二季度淡季的情况下刷新了单季度的盈利新高(如果剔除2020 年股权激励费用增加的影响,公司实际经营业绩更佳)。我们上调公司2020-2022 年归母净利润分别至2.45(+0.44)/3.44(+0.52)/4.71(+0.69)亿元,对应EPS1.89(+0.33)/2.66(+0.38)/3.64(+0.50)元,当前股价对应2020-2022 年PE 为61.1/43.4/31.8 倍,维持“买入”评级。

      疫情加速休闲零食散装称重渠道的行业集中,公司作为龙头显著受益2020Q1 疫情期间,公司作为休闲零食散装称重渠道的龙头保障了渠道的供应,在没有大规模投放店中岛的情况下依旧取得了35.43%的快速增长。疫情结束之后,4 月公司即开始在全国范围内加速店中岛的投放,抢占疫情断供恢复之后的空白市场。二季度公司渠道加速扩张效果显现,拉动了公司全品类收入的加速增长。此外,公司主推大单品烘焙继续放量,叠加疫情之后小厂商恢复较慢,公司老店同比增长依旧就快。三重叠加,驱动公司在二季度淡季的情况下逆势增长,休闲零食在散装称重渠道开始加速集中。同时产能利用率的提升、新培育品种逐步开始贡献盈利以及规模化后费用率的下降驱动了公司利润率的持续提升。

      散装称重渠道优势已现,已有产品梯队潜在收入规模超50 亿元公司2020 年烘焙收入预计将超8 亿元,目前产能计划储备为20 亿元。干杂系列预计2020 年收入将超9 亿元,未来随着全国化渠道的推广预计收入将在15 亿元以上。公司新推的果干是10 亿元以上的大单品,辣条同样是5-10 亿元的潜力品种。可以看到公司目前已经推出的产品梯队在散装称重渠道的潜在收入规模已超50 亿元。公司在散装称重渠道的优势已现,渠道+产品双轮驱动持续高增长。

      风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。