中顺洁柔(002511)公司点评:Q2业绩超预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔 日期:2020-07-13

  公司公布2020 年上半年业绩预告,预计实现归母净利润4.12 亿元-4.67亿元,预计同比增长50%-70%。其中,Q1 实现营业收入16.71 亿元,同比增长8.46%;归母净利润1.83 亿元,同比增长48.67%;扣非归母净利润1.87 亿元,同比增长53.52%。预计单二季度实现归母净利润2.29-2.84 亿元,同比增长52%-88%。

      Q2 业绩同比大幅增长,盈利能力持续提升。主要由于:(1)今年以来在疫情影响下生活用纸是生活必需品,公司相关品类销售良好,相关渠道快速增长,公司整体经营依然维持较好水平,利润增速维持在高位;(2)公司相关品类销售良好,产品结构持续调整,高毛利品类占比继续提升,重点单品、新品推广加速,渠道建设日趋完善;(3)公司受国际原材料市场价格下降的影响,公司营业成本下降。

      生活用纸为生活必需品,短期需求提振。2003 年“非典复盘”生活用纸产量和消费量同比增速均较上年有所增加,生活用纸产量增速较2002 年增长9.58%,销量同比增长8.09%,疫情了加大消费者对生活用纸类卫生产品的使用,提升生活用纸的使用时间和使用频次,短期来看疫情对生活用纸销量有提振作用。

      产品结构持续优化,毛利率持续提升。公司产品创新力强,定位中高端市场,产品结构不断优化,公司产品主要包括生活用纸,个人护理两大类别。

      拥有“洁柔”“太阳”两大生活用纸品牌,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品在销售额占比持续提升。个人护理产品领域,19 年6月推出“朵蕾蜜”品牌,公司19 年个人护理产品实现营收321.9 万元,同时公司开发了女性护理卫生湿巾、酒精湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品。口罩业务方面,Q1 公司采购5 条医用外科口罩生产线,生产能力约为35 万片/日。投产后将视需求继续增加生产线以扩大产能至200 万片/日左右。

      加速线上空白渠道覆盖,线上等全渠道发力。公司加大线上业务投入,线上渠道加速布局,除传统电商几个大平台天猫,淘宝,京东,拼多多以外,公司在KA 系统卖场O2O 业务,线下600 万家新零售小店,传统GT 社区电商,社群团购,商消办公平台,母婴渠道平台都有布局,加强消费者对公司产品可得性,支撑公司产能向销量的顺利转化,提高市场占有率。

      盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,业绩持续超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022 年归母净利分别为9.0 亿/12.0 亿/14.5 亿(原预测分别为8.0 亿元/9.6 亿元/11.4 亿元),分别+49.57%/+32.82%/+20.72% , 对应PE 分别为34.77X/26.18X/21.68X,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利等;