桃李面包(603866):20H1营收增速回落 净利润仍表现突出

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/纪宗亚 日期:2020-07-13

事件

    桃李面包公布2020 年半年度业绩快报

    2020 上半年公司实现营业收入27.39 亿元,同比增长7.08%;归属母公司股东净利润4.18 亿元,同比增长37.52%。

    简评

    Q2 营收增速大幅回落,20H1 营收小幅增长

    2020 上半年公司实现营业收入27.39 亿元,同比增长7.08%;单Q2 实现营收14.16 亿元,同比增长0.05%。Q2 收入大幅放缓,主要受到几方面因素影响:①疫情影响还在持续,公司核心市场东北区域二季度因疫情反复,恢复迟缓,影响公司销售;②其他区域户外活动限制虽解除,渠道恢复,但消费选择增多,释放前期压抑的消费需求,对面包等即食食品需求降低;③二季度仍有很多学校尚未开学,学生群体消费量下滑持续影响收入表现。

    从上半年整体看,公司营收保持小幅增长,主要原因:①公司多年打造的供应链体系优势明显,即使疫情严重期间,公司仍然可以确保核心产品生产与配送,相比竞品供应链优势突出;②疫情因宅家需求,对主食化类面包需求增多。

    费效比提升,20H1 净利润高速增长

    2020 上半年公司实现归母净利润4.18 亿元,同比增长37.52%,净利润率15.25%,同比提升3.37pct;单Q2 归母净利润2.23 亿元,同比增长22.28%,净利润率15.76%,同比提升2.87pct。公司上半年净利润实现高速增长受益于:①公司销售收入的稳步增长促进了生产规模的扩大,公司整体规模效应增强,毛利率水平有所提高;②受国家阶段性社保减免政策影响,公司成本费用也有所下降;③疫情期间公司产品结构有所调整,促销费用减弱,整体盈利能力提升。

    持续丰富产品线,奠定公司面包龙头地位

    公司将持续丰富产品线,一是加大研发投入,不断推出新产品,升级产品结构;二是加快产能扩张,利用产能开拓新市场,完善市场布局。短期中保面包企业入场数量增加,面包市场培育新增长点,作为现有领头企业,公司将不断发挥其品牌优势、产能布局优势和渠道网络优势,奠定公司烘焙行业的龙头地位。

    盈利预测

    预计2020-2022 年公司实现收入62.34、69.49、78.17 亿元,实现归母净利润8.72、10.16、11.74 亿元,对应EPS为1.32、1.54、1.78 元/股,对应P/E 分别为39.81、34.17、29.56X。

    风险提示:

    食品安全风险;企业经营管理风险;疫情影响持续风险;以上2020 年半年度主要财务数据为初步核算数据,归母净利润等主要指标可能与公司2020 年半年度报告中披露的数据存在差异,但预计上述差异幅度不会超过10%等风险。