德赛西威(002920)点评:主业业绩符合预期 静待下半年确定性高增

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/蒲梦洁 日期:2020-07-13

  投资要点:

      公司发布中报业绩预告:上半年实现归母净利润2.0-2.3 亿,同比+95.62%~+124.96%。

      若不考虑Ficha 上市所带来的公允价值收益,公司业绩符合预期。Ficha 是西威在IPO 之前就投资参股的日本智能驾驶算法公司(偏重计算机视觉,主要技术涉及ADAS 和DMS两大类),西威初始投资额为1484 万元,持股10.04%,截至2019 年底,Ficha 股权计入资产负债表”其他非流动金融资产“科目中,并以公允价值计量,账面价值3935 万元。

      6 月24 日,Ficha 在东京证券交易所挂牌上市,6 月30 日,Ficha 市值为13.87 亿元,Ficha 上市后德赛西威持有9.76%股份,合计持股市值1.35 亿元。综合以上数据我们预计Ficha 上市所带来的公允价值变动收益大约为9000 万-1 亿元。此前我们预计西威2020H1归母净利润1.2-1.3 亿,同比增速20%~30%(假设Q2单季度收入增速20%,毛利率22%),此预测不包含Ficha 上市所带来的投资收益;而实际西威上半年实现归母净利润2.0~2.3亿元(考虑Ficha 上市所带来的收益),主业业绩符合预期。

      预计2020Q2 单季度扣非后归母净利润增速乐观,除Ficha 之外的非经常性损益预计小于去年同期。根据公司披露的业绩预告数据计算,如果上半年非经常性损益1.1 亿情况下:

      西威Q2 单季度扣非后归母净利润4674~7674 万元,同比+57%~+158%。如果上半年非经常性损益1.3 亿情况下:西威Q2 单季度扣非后归母净利润2674~5674 万元,同比-10%~+90%。公司2019 年上半年非经常性损益合计5582 万元,主要来自理财产品投资收益以及嵌入式软件退税,2020Q1 公司非经常性损益1216 万元。由于西威从去年开始用IPO 募集资金建设两个智能工厂和一个研发大楼,并计划在2021 年中全部建成转固,今年存在银行购买理财产品的IPO 募集资金相较于去年明显减少,因此我们预计今年上半年西威除Ficha 之外的非经常性损益应小于去年同期水平。综上,我们认为西威Q2 扣非净利增速情况预计乐观,不会出现最低下限-10%增速情况。

      公司上半年智能驾驶业务拓展进展顺利,整车厂对于L1-2 级别ADAS 系统的装配需求明显加速。根据盖世汽车报道,西威目前自动泊车正在开发中和已经量产中的车型合计约60款,今年车载摄像头合计出货将达到200 万颗(去年约120 万颗),另外公司还斩获77GHz毫米波雷达乘用车前装订单,L3 自动驾驶域控制器IPU03 已经在4 月份搭载到小鹏P7 上并量产,IPU03 月出货量约1000 台。根据我们在今年4 月发布的报告《汽车科技三大领域渗透率全面加速——汽车科技渗透率跟踪报告》显示:截至2019 年底,我国ADAS 前装市场各类L1-2 级辅助驾驶系统渗透率水平已经达到7%~27%水平,较2019 年初提升了1%~14%不等,而2018 年全年L1-2 级ADAS 系统渗透率提升幅度仅1%~5%左右,整车厂装配需求明显加速,国内ADAS 市场正式进入高景气发展阶段。

      上调盈利预测并维持“买入”评级。考虑到Ficha 上市所带来的投资收益,我们将2020年EPS 预测从0.88 元上调至0.98 元,并维持2021 年、2022 年盈利预测不变,分别为1.46 元、1.87 元,对应PE 分别为76 倍/51 倍/40 倍,维持“买入”评级。