国防军工行业周报:战略看多“十四五” 高成长优质标的将现稀缺性

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/张亚滨/李博彦/黄艳 日期:2020-07-13

投资要点

    我们自5 月17 日起持续强调战略看多“十四五”,优选高成长型标的。本周由中航沈飞驱动的强势上涨继续启示市场重视军工行业需求变化趋势。与我们1 月初起重点推荐的爱乐达、5 月下旬起重点推荐的菲利华、航天电器等产业链末端从事零部件、原材料、元器件配套的标的不同,中航沈飞作为唯一上市的战斗机主机厂,行业地位与市值体量赋予其足够的市场关注度和影响力。

    展望未来5 年,新型军机、航天装备、航空碳纤维复合材料等重点方向将催生一批高成长标的。基于当前市场环境我们判断,未来6-12 个月,处于需求加速方向上的高成长优质标的筹码将愈加稀缺。军工行业的特性是计划性较强,需求加速的主战装备产业链相关标的成长确定性强、投资价值凸显,随着需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现,将获得持续估值溢价。我们建议加强布局高成长优质标的。另一方面,龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平,军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将从中受益。

    2020 年,以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂及以中航光电、航天电器为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢在15%~20%。对一些下游需求加速的重点方向,如爱乐达、中简科技、中航高科、紫光国微、北摩高科、宝钛股份、三角防务、七一二、安达维尔等业绩增速有望达到30%乃至50%以上。放眼“十四五”,中航沈飞、菲利华、航天电器、洪都航空、紫光国微、爱乐达、中简科技、天箭科技、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、铂力特、西部超导、睿创微纳、高德红外、三角防务、钢研高纳、北摩高科、光威复材、鸿远电子、中航光电、新雷能、航发动力、安达维尔等一批标的有望实现持续快速增长,部分标的将获爆发式增长。

    我们在2017 年9 月发布的《兴业军工方法论之三:军工行业投资框架》中提出:

    我国军工行业与共和国同岁,但军工板块的历史却相对短暂。2007-2016 年的十年为军工板块的1.0 时代;2016 至今为逐步向价值成长过渡的2.0 时代。自国防科工委等2007 年出台《关于军工企业股份制改造的指导意见》解禁军工企业国有独资限制、打开军工资产证券化政策窗口至2016 年的十年时间为A 军工板块的洪荒时代,该阶段是A 股军工资产从无到有的时期,投资主线为军工资产带来的主题式投资机会。随着有潜在资产注入可能的上市平台市值严重透支,资产注入带来的价值增厚消失,但持续的军工资产证券化为A 股带来了超过40 家军品营收占比超过一半的标的。伴随着价值标的估值显著回落,军工板块投资主线逐步切换为价值成长。展望未来5 年,细分方向需求的结构性加速将催化军工板块加速向价值投资阶段过渡。

    伴随着军工板块主题光环的褪色,雨露均沾的阶段已过,标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前A 股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。军工业务的整体资产证券化率仍只有20%左右,两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本尚未上市。另一方面,军工板块上百家标的中一半以上仅为军工概念股。因此,自下而上选股将成为获得超额收益的关键。

    风险提示:部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值;军工企业改革进程低于预期。