申万农林牧渔周观点:生猪养殖龙头有望持续受益量价双击

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/朱珺逸 日期:2020-07-13

本期投资提示:

    本周申万农林牧渔指数大幅上涨7.71%,同期沪深300 指数上涨7.55%。林业、农业综合、农产品板块涨幅居前,分别上涨30.38%、11.65%、9.75%。本周重点跟踪个股涨幅前三名:海利生物(34.83%)、獐子岛(19.87%)、苏垦农发(16.77%)。建议继续聚焦细分行业龙头,关注业绩增长有确定预期,集中度有望提升的生猪养殖龙头标的(牧原股份、新希望)。自下而上关注“有未来”的成长型公司:包括海大集团、中宠股份、圣农发展,湘佳股份。关注有核心基本面边际变化的公司,包括溢多利、雪榕生物。

    生猪养殖:上市生猪养殖企业6 月出栏数据陆续公布,实际出栏与头部企业产能恢复情况已基本明晰。我们重点跟踪的9 家上市猪企 (牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、大北农、傲农生物、唐人神、天康生物、金新农) 2020 上半年合计出栏生猪1849.56 万头,环比增加4.85%,同比减少23.90%;其中二季度出栏生猪1127.04 万头,季度环比大幅增加55.99%,同比减少0.82%。我们的核心观点与推断如下:(1)2020Q2 家上市猪企出栏数据环比2020Q1 改善明显:季度环比增长55.99%;同比降幅大幅收窄(2020Q1:

    -40.57%,2020Q2:-0.82%),2020Q2 龙头企业生猪出栏量已恢复至去年同期水平。这与规模化生猪养殖企业自2019Q3 伊始加快恢复产能息息相关,也再次验证了产能恢复的顺利进展:上市公司生产性生物资产自2019Q3 开始逐季企稳回升,产能恢复主要来自两大方面:1)新增产能的建成投产;2)非洲猪瘟疫情影响减弱。而按照母猪、生猪生产周期,彼时产能回升理应对应2020Q2 出栏量的增长。(2)下半年生猪养殖上市企业出栏量季度环比增速将有所加快:前文已述,2019Q3 伊始众多上市猪企产能恢复、扩张持续进行,有望在2020 年下半年迎来出栏的快速释放。我们亦据此判断,生猪下半年出栏量应环比持续改善:预计2020 年全国生猪出栏量为5.6 亿头,同比2019 年(5.4 亿头)略有增长。分季度来看,预计2020Q3、2020Q4 全国生猪出栏量分别为1.4 亿头、1.6 亿头。基于以上逻辑,再次重申我们对未来猪价的判断:我们认为生猪价格短期回升后高位震荡;下半年特别是四季度生猪价格呈“震荡回落”走势,但回落幅度有限。

    此前我们判断2020 上半年生猪价格应是高位震荡,但4-5 月猪价回调超过预期;而近期生猪价格走势又上演“V 型反弹”震荡上涨:根据猪易通数据,7 月11 日全国外三元生猪均价为38.27 元/公斤,周环比上涨1.95 元/公斤,涨幅为5.37%。我们认为猪价超预期大涨的原因主要在于几大方面:①供给缺口尚存,供应依然紧张:1-5 月生猪定点屠宰企业屠宰量6177 万头,同比下降33.86%;2020Q1 生猪出栏13129 万头,同比下降30.32%;猪肉产量为1039 万吨,同比下降29.05%,生猪供应依然存在缺口。②南方暴雨天气影响生猪产能及产品调运。进入6-7 月主汛期以来,南方经历了多次强降雨过程,共有26 个省份遭受洪涝灾害,一方面影响了跨省生猪及猪肉调运量,另一方面也直接致使生猪产能的下降。③消费需求回升:畜牧业协会数据显示,前5 个月全国餐饮收入同比降幅较1-3 月同比降幅(44.3%)大幅收窄至18.9%,工厂企业学校复工复课带来猪肉集体消费需求的快速回暖。④冻猪肉进口及冻肉消费受到国外疫情的影响有所下降。

    5 月猪肉进口量37 万吨,环比减少5.13%,受新冠肺炎病毒核酸检测影响,多地冻品出库受限。综合来看,在生猪价格水平总体较高的背景下,板块投资当前应自下而上选择优质成长性公司:实际上,选择优质成长性龙头企业才是板块当前的核心矛盾。规模化趋势下龙头企业快速成长,应自下而上选择未来出栏量增长预期较快的龙头企业,部分企业不排除提高未来出栏规划。部分龙头企业已经公布半年报业绩预告,良好业绩表现验证了公司优质的成长性:牧原股份2020 上半年预计实现归母净利润105-110 亿元,同比大幅扭亏;新希望2020 上半年预计实现归母净利润31.5-32 亿元,同比大幅增长101.68%-104.88%。继续强调:具备较好的防疫水平(成本控制),出栏增长确定性高的企业有望持续兑现超额盈利水平;龙头企业下半年将受益出栏量增长,重点推荐生猪出栏量有保障的投资标的,如牧原股份、新希望、正邦科技等。

    肉鸡养殖:活禽销售管理加强,下半年建议关注肉鸡消费的逐步回暖与冰鲜商超渠道发展。7 月12 日山东白羽肉鸡苗均价为2.48 元/羽,周环比上涨46.75%。山东白羽肉毛鸡均价为3.86 元/斤,周环比上涨2.66%。

    再次强调:白羽肉鸡上游产能“瓶颈”已不复存在,甚至已经饱和,供给应较为充分,前期新冠疫情对鸡肉消费与流通环节均产生明显影响;在白羽肉鸡供给、消费上下游的双重传导作用下,景气仍将维持平淡。预计2020 年下半年肉鸡消费逐步回暖,但供给充分,行业盈利水平较上年明显下降。疫情的反复影响肉鸡农贸市场销售渠道,活禽市场交易逐步取消或是未来趋势,生鲜电商渠道销售将因此受益。白羽肉鸡均为屠宰场集中屠宰、分割,活禽市场交易关闭对于白羽肉鸡养殖屠宰一体化企业影响甚微。而主要经活禽市场交易的黄羽肉鸡(占比达80%以上)销售或遭受较大影响。我们认为消费者未来将全面转向商超渠道消费黄鸡肉鸡,产业链集中屠宰、冷链运输、冷鲜上市将成为大势所趋。建议持续关注白羽肉鸡产业链一体化龙头圣农发展、黄羽肉鸡生鲜龙头湘佳股份(领先布局冰鲜鸡(鸭)商超渠道,实现C 端销售)。

    其他子版块:宠物:中宠股份公布半年报业绩预告:预计实现归母净利润4200-4700 万元,同比大幅增长160.76%-191.80%。上半年公司原材料价格下降提升毛利率,盈利能力改善;国内市场销售规模快速提升。

    看好公司持续受益国内宠物市场快速发展,中长期市占率提升。饲料:海大集团公布半年报业绩预告:预计实现归母净利润10.45-11.12 亿元,同比增长55%-65%。销量增长稳妥,中长期成长逻辑强。持续关注。

    风险因素:上市公司实际出栏量低于预期