家电行业2020年中报业绩前瞻：可选复苏小家电高景气 经营反转戴维斯双击

本期投资提示：

    白电厨电可选消费复苏，地产竣工支撑需求改善。根据产业在线，2020Q1 空调、冰箱、洗衣机行业内销分别同比下滑51%，26%和24%，出口受供应链复工影响双位数下滑；二季度来看，大家电内外销出货环比改善，终端零售景气度恢复明显，618 线上销售迎来爆发、空调安装卡恢复双位数增长，目前空调价格战、库存去化接近尾声，下半年新能效标准实施后有望重新拉动进入量价齐升新周期。地产竣工5 月份重回正增长9.7%，有效拉动大厨电需求改善，预计二季度精装修业务提振工程渠道出货。厨房小家电在疫情催化+社交电商红利+渠道补库存推动下二季度增速加快；个护和清洁类电器二季度环比改善趋势确定，关注新品发布市场表现。

    白电和零部件：价格战库存去化近尾声，2020H2 重启量价齐升新周期。今年年初受疫情冲击影响，空调行业价格战仍有所延续，二季度旺季来临后电商大促有效拉动低能效机型库存去化，下半年新能效标准实施后，有望重新拉动空调行业进入量价齐升新周期。格力电器：公司目前渠道库存基本见底，5-6 月直播带货效果超预期，预计公司单二季度出货量持平，考虑终端降价压力，预计公司二季度收入同比下滑5%-10%，净利润下滑10%左右；美的集团：美的整体业务多元化，二季度内销恢复情况好于外销，空调出货和终端市场份额反超格力、冰洗和小家电业务稳定增长，我们预计公司二季度收入增长0%-5%，业绩端增幅-5%到0%。

    大厨电：二季度地产竣工带动精装修工程放量+电商销售超预期。工程业务一季度受地产延期交付影响表现不佳，不过从二季度开始地产竣工交付加快，老板电器、方太集团工程业务放量趋势明显，零售端线上增长超预期，京东数科数据显示烟机、灶具及套装、洗碗机618 线上零售额同比增长38%、47%和81%。我们预计老板电器Q2 收入和业绩增幅10%左右，浙江美大二季度收入增速转正+5%，华帝和万和转型压力较大，预计Q2 收入降幅10%和15%左右。

    小家电及电工照明：厨房小电景气度最高，清洁&个护经营环比改善。疫情期间，美食经济推动厨房小家电长尾品类放量，清洁&个护电器新品发布帮助企业经营环比改善。我们预计新宝股份增速继续领先15%，苏泊尔、九阳股份二季度收入增速提升至10%；扫地机器人领军者石头科技和科沃斯在新品拉动下，预计二季度收入实现双位数增长，业绩端弹性更大。地产竣工拉动电工照明，我们预计欧普照明Q2 收入和业绩降幅收窄至5%左右。

    投资建议：1）空调下半年重回量价齐升新周期，美的/格力基本面稳健，短期波动凸显长期配置价值；零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉量产拉动新能源汽车业务放量。2）厨电可选复苏，精装修受益逻辑推动厨电经营反转，看好低估值、增长确定性强的老板电器；小家电继续把握细分龙头，推荐二季度经营改善、基本面向上的苏泊尔、九阳股份（JS环球生活）、石头科技、科沃斯等。

    风险提示：国内疫情二次反复、贸易摩擦。