中顺洁柔(002511)2020年半年度业绩预告点评：业绩超预期 产品结构优化&原材料价格下降 产销渠道日趋完善

事项：

    公司发布2020 年半年度业绩预告：2020 年上半年归属于上市股东净利润预计盈利4.12 亿元-4.67 亿元，同比预增50%-70%，基本每股收益预计为0.3205元/股-0.3632 元/股，同比预增48%-68%。2020 年Q2 归属于上市股东净利润预计盈利2.46 亿元-3.01 亿元，同比预增62%-99%。

    评论：

    产品结构不断优化，高端产品发展迅速。2020 年公司产品结构持续调整，继续加大高端、高毛利产品的销售力度，公司重点单品、新品推广加速，新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品收入占比持续提升。公司于2019 年重新启用太阳品牌，面向国内60%以上的中低端市场，加快对高中低生活用纸市场的覆盖。公司渠道建设日趋完善，销售继续稳定快速增长。2020 年上半年受国际原材料市场价格下降的影响，公司成本压力得以释放。

    产能布局&渠道强化，维持“强推”评级。公司产能渠道日趋完善：2019 年湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10 万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用，有效提升公司华中区域市场份额。此外，公司投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目，拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式，充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争，并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌，有利于为公司寻求新的业务利润增长点，实现双品牌战略发展和公司整体战略转型。公司渠道逐步强化：通过GT/KA/AFH/EC/RC/SC 六大渠道全面发力，深耕空白销售网点。由于受疫情影响，消费习惯有所改变，公司相关品类销售良好，相关渠道快速增长，且受国际原材料市场价格下降的影响，营业成本下降，我们上调公司盈利预测由2020-2022 年归母净利润8.17/9.82/11.76 亿元至2020-2022 年8.50/10.22/12.24 亿元，对应当前股价PE 分别为37、31、26 倍，预计2020-2022 年每股盈利分别为0.65/0.78/0.94 元。参考必选消费可比公司估值，考虑到公司在渠道和产品端的持续深耕，公司受益于疫情下新品类高毛利产品的消费增长，相应上调公司目标价为30 元，对应2020 年PE 46 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。