雪榕生物(300511)：投资植物肉公司未食达 菌菇龙头向下游食品消费品进军！

　　事件：公司拟以1400 万元投资未食达，投资后公司将持有标的公司10%股权，并将共同研发以食用菌菇蛋白为植物基的“人造肉”餐食产品。

    　　携手热门植物肉公司未食达，食用菌菇蛋白大有可为公司拟1400 万元对未食达投资，投资后公司将持有标的公司10%的股权，标的公司设立董事会，董事会的组成人数为 5 人，公司有权提名一名董事。

    　　未食达从事围绕人造肉的产品研发和销售业务，推出自研技术“纳米筋膜”

    　　以适应中餐蒸煮烹饪方法，于2020 年2 月获得中关村高新企业认证。未食达在植物肉领域内的优势也被市场合作伙伴认可：2020 年4 月，未食达与“拉面说”联合推出的 “人造肉拉面”正式登陆天猫旗舰店上线售卖，80秒售罄2 万份；2020 年6 月，未食达与京城知名餐饮品牌金鼎轩针对“中餐肉类替代方案”展开全面研发合作。

    　　全球肉类消费约1.4 万亿美元，若人造肉的渗透率达到1%，则市场规模将达到140 亿美元。菌菇蛋白质含量高，根据人民网，新鲜食用菌中蛋白质含量为1%~3.5%，干制的食用菌因水分减少而使蛋白质比例大增，其蛋白质含量多为10%~30%。食用菌中蛋白质含9 种人体必需的氨基酸，且其比例与人体内必需氨基酸的比例较接近，因而利用度较好，营养价值高。我们认为，向植物肉领域布局是公司菌菇向下游延伸的好方向，该赛道空间大且处于发展初期，又与公司传统业务优势和绿色健康的经营理念相吻合。

    　　公司TO C 小包装推进积极，品牌形象建设领先，有望获得更高溢价小包装是公司重点推行的规格，近年公司小包装加强在永辉超市、家家悦家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度，且已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台，公司小包装比例大幅增长。我们认为，C 端消费者对价格敏感度更低，小包装提价难度更小，且随着“雪榕”牌认知度的逐渐提高，经销商和消费者愿意为公司产品支付更高的溢价。

    　　菌菇行业集中度有望持续提升，公司龙头地位更为稳固从行业来看，菌菇行业集中度进一步提升，逐步进入有序竞争阶段，食用菌整体价格进入上涨趋势。公司加强在小菇种和海外区域的布局，2019 年在甘肃的55.2 吨杏鲍菇项目开始投产，在山东的日产75 吨真姬菇工厂化生产车间建成投产。公司发行可转债投资泰国食用菌工厂化项目，泰国是我国冷鲜金针菇出口量的大国，泰国市场对于我国食用菌需求很大，公司加强在泰国的市场布局有望为公司带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们预计公司20-22 年的营业收入为24.40/31.20/39.33 亿元，归母净利润为3.14/4.30/5.60 亿元。考虑公司在下游食品消费品领域延伸，给予公司2021 年20 倍PE，对应股价为20 元，给予公司买入评级。

    　　风险提示：食用菌行业竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可能导致的管理风险；海外投资管理风险。