日科化学(300214)2020中报预告点评：CPE盈利提升 2020H1业绩同比增长57-77%

　　事件

    　　2020 年7 月9 日，日科化学发布中报预告，预计公司2020 年上半年实现归母净利润1.10~1.25 亿元，同比增长57~77%（2019年同期为0.70 亿元）。根据计算，二季度公司实现归母净利润0.54~0.68 亿元，同比增长23%~55%，环比增长-3%~22%。

    　　简评

    　　CPE 行业基本面扭转，量价齐升带动业绩增长。曾经的行业龙头亚星化学17 万吨CPE 产能已于2019 年10 月底永久性关停，CPE行业供需发生扭转，我们此前预判的CPE 行业景气反转逻辑得到兑现。根据卓创资讯的统计，2020 上半年CPE 行业毛利约760元/吨（含税，下同），而2019 年同期仅为35 元/吨，单吨毛利增厚超过700 元，对业绩贡献显著。分季度来看，2020Q1、Q2 的行业毛利分别为900、650 元/吨，二季度环比有所下降，也导致了公司二季度业绩增长不如一季度。销量方面，公司去年下半年完成技改，ACM（包括CPE）产能从19.5 万吨增长至26 万吨，市占率提高至40%，销量增长也贡献了一部分利润增量。此外，公司升级产品结构，将核心产品CPE 中高毛利的B 型料占比从10%提升至40%，进一步提高盈利能力。

    　　ACR 供需承压毛利收窄，拖累公司盈利增长。根据卓创资讯的统计，2020 上半年ACR 行业毛利约为530 元/吨，2019 年同期为3450 元/吨，单吨毛利收窄接近3000 元/吨。2020 年上半年ACR下游PVC 片材开工率不高，需求端承压，同时由于丙烯价格较高，原料MMA 价格偏高运行，ACR 供需两端承压，价差急剧收窄，对公司业绩增长造成一定拖累。

    　　PVC 需求有望回暖，带动助剂需求提升。2020 上半年，受疫情影响，国内PVC 行业景气度一般，产量与2019 年基本持平。随着下半年疫情影响减轻，国内基建投资逆周期调节预期强烈，而PVC 管材在多个基础建设领域（如城镇化建设、城市管网建设与改造以及相关民生工程）中都将有重要应用，预计需求有望回暖。

    　　此外，下半年也将迎来PVC 新增产能的集中投放。根据隆众资讯的统计，2020 上半年PVC 新增产能仅鄂尔多斯40 万吨和聚隆化工12 万吨，而下半年预计有聚隆化工11+40 万吨、德州实华20 万吨、青岛海湾40 万吨、万华化学40 万吨以及甘肃新川化工6 万吨产能投放，合计157 万吨，也对PVC 助剂需求起一定的利好。

    　　横向纵向双向延伸，在建项目赋予巨大动能。公司于6 月30 日公告完成对滨州海洋化工的收购，获得20 万吨氯碱指标，技改项目建成后将实现液氯自供，有效解决氯气作为危化品的运输安全问题，确保日科橡塑持续稳定、安全生产。公司下游规划新建“东营33 万吨高分子新材料项目”，包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4 万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料。此外，公司规划建设20 万吨橡胶胶片项目和50 万吨PVC 复合料项目。公司在原基础上布局多类新产品，积极延伸下游产业链，拓宽市场。上述产能在未来2-3 年投产后，公司总产能将增加4 倍，具有极大的未来成长空间。

    　　盈利预测与估值：我们维持此前的预测，预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.81、3.87、4.94 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.83、1.15 元，对应PE 分别为13.6X、9.9X、7.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。