探秘灰度GBTC：比特币市场明牌“巨鲸”

灰度发起的比特币信托GBTC 是交易所之外的“明牌”“巨鲸”。GBTC 于2013 年开始募资，最新数据显示，金额上，GBTC 持有价值36 亿美元的比特币（BTC），占BTC 价值总额的2%；数量上，GBTC 持有约39 万个比特币，占BTC 总数的1.8%。BTC 持币地址匿名，GBTC 作为交易所之外、 BTC市场为数不多的“明牌”“巨鲸”（大户），交易行为对比特币价格或有一定影响。本报告旨在研究GBTC 的运作模式、监管环境与发展概况。

    GBTC，首先是一种私募。GBTC 根据美国《证券法》D 条例设立，该条例允许发行方不在美国证监会（SEC）注册也可融资，但仅能向高净值的合格投资者私募融资。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购GBTC 的原始份额，这是GBTC 二级市场份额与比特币ETF 的主要区别（申购ETF 原始份额有股票账户即可，GBTC 则需为合格投资者）。另外，GBTC 没有赎回机制，投资者持有6 个月内也不能售出所持份额。GBTC 在OTCQX 交易的份额中37%处于封闭期。

    登陆OTCQX，GBTC 的高光时刻。2015 年，GBTC 登陆美国层次最高的场外交易市场OTCQX。从此，非合格投资者也可以购买GBTC 份额，从而无需持有BTC 本身，无需承担直接交易、存储BTC 所需承担的风险（如私钥被盗、交易所跑路等），还能享有BTC 价格高波动带来的投资机会。

    GBTC 持仓量CAGR 25%，较BTC 长期有溢价。自2013 年开始募资以来，GBTC 持有的比特币数量稳步增长，CAGR 高达25%，GBTC 份额持有人数约在65~184 之间波动（不包括在OTCQX 买卖GBTC 份额的个人），平均每个持有人持有的比特币数量在658~2705 之间波动。GBTC 份额较BTC 长期有溢价，最高时曾超过140%（2015 年5 月），最新溢价率为10.4%（2020.7.9）。

    围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入BTC，申购GBTC 份额，6 个月后在二级市场卖出GBTC 份额。当BTC 借贷利率过高时，此策略失效。

    另外对投资者而言需要注意的是，GBTC 年管理费为2%，以及持有GBTC私募份额需要缴税，在二级市场买卖GBTC 份额则只需缴纳资本利得税。

    GBTC 为何能存在？与美国监管环境的支持密不可分。1）投资：美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；2）交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受比特币的报价（GBTC当前使用的报价方包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken 和Bitstamp，曾使用Bittrex、Bitfinex、GDAX（Coinbase Pro 前身）等交易所的报价）；3）托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC 的托管机构Coinbase Custody 是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206（4）-2（d）（6）条款所述目的的合格的托管方；4）审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为GBTC 提供服务。

    投资建议：建议关注与比特币相关的部分标的：1）比特币信托：GBTC；2）比特币矿场股：Riot Blockchain、Marathon Patent；3）比特币矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际。

    风险提示：加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。