中航证券2020年下半年A股市场策略展望:高峡出平湖 货币撑牛市

类别:策略 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/符旸/方堃 日期:2020-07-13

  核心观点

      2020 上半年受疫情影响,全球避险情绪浓厚,风险资产承压。新兴市场经济受贸易外需与供应链的冲击较大,部分地区疫情依旧严峻,整体落后于发达市场股指走势,A 股表现相对有韧性。全球范围来看,A 股估值处于较低水平,相比主要国际资本市场仍具备低估优势。

      下半年海外不确定因素有望阶段缓和。美国出现疫情二次爆发,检测数量与阳性率均有提升,这将打乱复工节奏,减缓经济恢复的速度。而新冠疫苗的研制进展较为顺利,最早有望于年底问世,下半年疫情压力将大大缓解。本次疫情对实体经济冲击的范围广、程度深,而美联储政策响应及时、力度空前,未来仍将维持较长时间低利率环境,有利于新兴股票市场表现。美国大选前中美关系存在不确定性,但预计下半年对市场的影响较为缓和,中美摩擦超预期的可能性较小。

      我国利用制度优势成功争取到后疫情时代的发展机遇。疫情面前我国充分利用了制度优势,迅速调动政府直接控制的资源,及时动员广大人民群众抗击疫情,从而取得强于西方发达国家的抗疫成果。目前在常态化防控的政策思路下,我国经济生产有序复苏,将为全年世界经济增长作出贡献。

      疫情发生以来,中国完善的制造业体系满足了全球应急物资的需求,未来结合中国巨大且不断升级的消费市场,“投资中国”仍将是主旋律。全球新一轮长期增长周期的开启寄希望于新一轮科技革命的到来,而我国目前正在大力支持新基建,加速打造高科技领域竞争力。

      我国推进A 股国际化与市场化改革打造制度护城河。中国资本市场对外开放的步伐不断加快,A 股国际化背景下海外资金不断流入,北上资金青睐的行业中的绩优龙头股上半年大幅跑赢大盘。同时,资本市场制度市场化改革不断推进,涉及A 股上市发行、交易、退市等诸多方面。注册制和退市相结合,预计A 股市场的大小分化可能会更加明显,有助于提升优质公司溢价。

      估值视角:市场整体估值隐含风险溢价仍位于历史中枢上方,高估值与低估值的分化远没有必选消费与可选消费的分化剧烈。目前驱动风格切换最重要的因素无风险利率并未趋势性变化,我们认为风格判断应该让位于行业判断。盈利视角:疫情冲击A 股一季度业绩,传统经济盈利大幅负增长,但业绩最差阶段已经过去,在政策托底背景下上市公司业绩有望逐级改善。盈利预期改善将成为主导下半年投资的关键因素,看好可选消费的复苏。

      “高峡出平湖”,中国运用独特的体制优势率先控制了疫情,为了经济复工复产以及金融稳健运行提供了保障。展望后市,在海外流动性宽松与不确定性缓和的大背景下,货币超发与盈利底部确认两大牛市条件已经得到满足,下半年A 股将迎来牛市收获期。海外疫情、中美摩擦等因素对A 股的扰动将愈发弱化,政策发力下国内经济逐渐复苏,资本市场各项改革加速推进等均利好未来市场表现。在国内货币政策总体宽松趋势中,会有相当一部分流动性进入A 股市场。同时,在全球继续维持宽松货币和极低利率背景下,A 股的核心资产仍然是外资中长期加配方向。在各项利好及内外资的共同推动下,预计牛市行情确立并逐步展开。风格判断让位于行业判断:我们认为高、低估值风格应该均衡配置,重点关注具备盈利反转预期的可选消费类公司。