图说券商2020年6月营收数据初步测算及投资建议：板块具备继续上涨动能 应更积极布局券商板块

　　本轮券商板块走势如我们所判断源于流动宽松及银行获取券商牌照新闻所激发的做大资本市场机遇，目前处于走完估值修复，正加速享受市场成交量放大行情。无风险利率相对下行推动风险偏好提升，助力权益市场交投放大是券商业绩上行的主要原因。6月日均成交额7754.72亿元，环比上升15.98%，同比上升55.68%；债市下跌，中债总价指数下跌1.09%；沪深300指数上涨7.68% 。股债承销规模边际改善， 6月股权融资规模合计1,164.52亿元，环比上升30.76%，同比上升221.50%。债券承销规模环比下降8.32%，同比上升11.52%。我们认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上，仍需密切关注肺炎疫情持续蔓延影响、中美关系波动、逆周期调节机制对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于高层定调资本市场10大发展要点、《证券法》落地、再融资政策及创业板注册制试点落地等，驱动行业上行空间打开。

    　　6月券商整体业绩大幅上升，44家券商已公布6月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比上升90.63%，净利润环比上升85.65%，马太效应削降，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为36.38%、60.2%。6月券商整体业绩大幅上升，39家直接上市的券商已公布6月营收数据，可比口径下，单月营收环比上升89.87%，净利润环比上升83.62%，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为38.57%、63.82%。

    　　长期来看，股权管理新政、券商风险控制指标计算标准、双向开放超预期、监管明确支持打造航母级投行及并表监管试点或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清，助力行业创新发展及估值水平提升。

    　　继续推荐低估值龙头券商

    　　2020Q1显示基金仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，龙头券商是持仓重点；

    新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE；

    　　2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商（混业想象），将开启黄金年代，并有望享受溢价。

    　　目前券商板块PB处于2.03倍附近，仍然具有配置价值。

    　　当前资本政策更加积极，加速制度供给。国内疫情尽管受到控制，但居民对疫情的疑虑并没有完全消除，服务业消费、可选商品消费恢复程度在持续加快；海外疫情还在持续发酵，防控措施导致主要经济体经济停摆，对我国未来外需仍存在一定冲击，全球经济共震下行的格局很难改变。往前看，中美关系存在不确定性，市场需要密切关注。“放水养鱼”下的央行创新工具直面经济次生风险，我们认为，央行的信用贷款支持新规将利好股市和信用债市场，从情绪上收窄信用利差。同时，在房住不炒背景下，M2社融增速走高将形成一定流动性冗余。考虑到逆周期政策催化、外部风险冲击扰动有限、企业盈利逐步修复，冗余资金流入股市概率较高，逐渐累积市场燃点，市场偏好有望稳步提升，可能节奏有所调整，但更应积极布局券商板块。

    　　高层定调资本市场发展及新《证券法》落地，创业板试点注册制推进，预计证监会会进一步加快相关配套政策的出台并落实。监管层多次表示，落实好当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务安排，成熟一项推进一项；如近期监管表示科创板考虑引入“T+0”

    　　交易制度与做市商制度，券商股权管理办法及次级债发行新规等。我们认为，行业发展值得期待，股权大时代开启。

    　　从当前时点看，重点推荐低估值的华泰证券、国泰君安、海通证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富（注意股东减持的短期冲击，向好向上趋势不变）。行情有望受益标的：

    　　东方证券、国金证券及中国银河等；风险偏好高的投资者可积极关注与配置：兴业证券、光大证券（混业想象）等；部分为关联券商未列出。

    　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管政策风险；外资大幅流出风险；肺炎疫情持续蔓延风险