非银周观点：监管引导市场节奏 非银仍具备上行动能

　　要点1：本周央行召开上半年新闻发布会，引导市场预期。1.“宽信用”边际或趋紧。2.央行没有明确回复资管新规延期安排，资管新规延期净值型产品占比已达6 成，预计延期一年左右。同时监管发布了《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》，总体框架延续前期精神，该决定2020 年5 月22日至6 月21 日向社会公开征求意见。在行业混业想象的时代背景下，行业分化分层发展的趋势将加剧。我们维持前期判断，短期来看行业竞争程度将会加剧，银行系券商可能会聚焦投行领域，传统券商在股票质押、两融等业务领域压力会有所加大，预计中小券商压力加大（未来可能牌照变更愈加频繁）；长期来看聚焦资本市场做大做强，将推动行业高质量发展。我们认为这是推动此轮券商板块上涨重要变量及主线，基本符合我们5 月以来的市场累积燃点的研判，可以参阅我们多篇的复盘报告，密切关注本轮行情触发点-流动性拐点的变化。我们还是强调本周券商板块为代表的金融板块的阶段性回补不改板块上行趋势，更应积极布局。

    　　要点2：本周以中国人寿为代表的保险股受社保减持人保影响而带来板块承压下行。但我们仍看好权益市场风险偏好提升及利率相对修复，继续看好保险股估值修复行情。

    　　2020 年1-5 月，保险行业累计原保费收入2.31 万亿元，同比增长5.54%，较上月上升1.20pct；寿险公司累计原保险保费收入1.72 万亿元，同比增长5.11%，较上月上升1.30pct；产险公司累计原保险保费收入5879 亿元，同比增长6.80%，较上月上升0.74pct。其中车险3386 亿元，同比增长2.12%，较上月上升1.63pct。健康险业务3927 亿元，同比增长20.27%。险企负债端逐步恢复常态，代理人稳健增员和展业，促使新单保费提速；健康险等保障型保险持续推进，有助于提升价值率，实现NBV 改善。政策方面，7 月9日，银保监会起草《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），并面向社会公开征求意见。《指导意见》共9 部分32 条，改革涉及面广、改革力度大，对财险公司来说，改革后将面临保费规模下降情况，承保盈利压力增大；加剧行业分化，一些竞争力不强的中小财险公司经营会更加困难，倒逼其专业化转型。

    　　要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。近日，银保监会印发《融资租赁公司监督管理暂行办法》，以进一步加强融资租赁公司监督管理，规范经营行为，防范化解风险，促进融资租赁行业规范有序发展。

    　　要点4：积极把握创投板块投资机会。

    　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。