酒店系列研究(一):景气有望回暖 龙头份额提升

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕/孙丹阳/王莎莎/沈晓峰 日期:2020-07-13

酒店行业景气企稳回升,首次覆盖给予“增持”评级

    宏观经济对商旅需求和休闲旅游需求的影响导致酒店周期性。OCC 同比变化领先于ADR 和RevPAR,能更快反映行业变化。2006 年以来国内酒店行业经历了三轮周期,当前国内酒店OCC 处于负增长阶段,预计20年底有望迎来新一轮复苏。我们认为龙头成长是新一轮酒店周期的主要特征,随着行业供给端结构升级优化、连锁化率和市场集中度提升,龙头酒店提高加盟店和中高端占比,盈利能力持续提升。我们看好连锁酒店龙头长期成长空间。推荐锦江酒店和首旅酒店。

    需求波动引发酒店周期性,龙头成长是新一轮周期主要特征

    以OCC 同比变化由负转正作为每轮周期起点,其变化领先ADR 大约1-3个季度。酒店需求主要来自商旅和旅游休闲住宿,酒店间夜量需求同比增速与商务活动PMI 指标具有显著同步性。供给层面,我们估计国内酒店总数保持平稳,连锁化率提升。1Q16 行业OCC 同比变化转正开启本轮周期,3Q18 行业OCC 首次负增长,RevPAR 同比增速开始放缓,4Q17 起龙头酒店OCC 陆续开始负增长。本轮酒店行业市场连锁化率持续提升,龙头酒店集团近年来轻资产扩张、提升加盟门店占比、发展中端品牌,盈利能力持续增强。

    20 年底酒店有望企稳复苏,轻资产扩张驱动龙头净利润增长

    2020 年5 月商务活动PMI 为53.6,环比复苏趋势。根据华泰宏观团队2020年6 月9 日发布的《疫后经济常态回归路》:“未来两到三个季度,国内各项经济活动大概率向近年均值水平逐步收敛。”我们认为,当前防控措施下疫情二次扩散可能性较小,区域新增病例对行业边际影响减弱,商旅和游客信心逐步恢复。STR 数据显示国内酒店行业持续回暖,6 月北京二次疫情前,七天均线OCC 与去年同期差距已收窄至11.8pct。龙头酒店集团有品牌、管理优势,轻资产模式占比持续提升,盈利能力改善。历史数据显示,龙头业绩增长与RevPAR 表现相关性逐渐减弱。

    集中度提升,龙头潜在扩张空间广阔,景气拐点预期提升估值

    根据盈蝶数据,2018 年中国连锁化率18.6%/CR3 为6.9%(客房口径),对标美国连锁化率70%/CR3 38%,我们预计龙头锦江酒店,华住酒店和首旅酒店规模仍有较大扩张空间,主要来自三线及以下市场门店扩张。未来加盟扩张/门店升级,盈利能力有望稳中有升。景气指标影响板块估值,OCC 同比变化持续为负期间,酒店龙头估值中枢保持在低位,入住率向上拐点提升板块估值。我们预计20 年底有望迎来OCC 同比变化转正拐点,推荐A 股锦江酒店、首旅酒店。

    风险提示:需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;企业经营风险;市场竞争加剧风险;开店不达预期风险。