债券周报:股债跷跷板之后 债市进入弱势盘整阶段

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2020-07-13

周度策略观点:市场配置力量仍足,债市下跌速度将放缓,但趋势不宜乐观。

    债市自5 月以来收益率趋势上行,中短端品种调整100BP 以上,10 年期品种也调整50BP 以上,市场已经处于熊市环境,当前需要判断的是收益率会在当前水平震荡盘整一段时间,还是持续性的趋势向上。7 月以来,前期利空债市的货币政策边际收紧和政府债券供给放量的扰动实际已有所缓和,但股市大幅上涨,股债跷跷板效应表现明显成为抑制债市的最主要因素。股债跷板效应短期反应了市场风险偏好切换导致的情绪层面对市场的影响,中长期则取决于一段时间内基本面走势和货币政策的选择。

    考虑到资金价格中枢已经度过上行速度最快的阶段,进入稳定震荡中枢,而当前市场配置力量并未受到类似于2017 年金融监管所导致的大幅缩减,资产端收益率性价比恢复后仍有配置资金逐步进场,因此我们认为三季度债市调整幅度将有所放缓,如果出现经济数据恢复不及预期或斜率明显放缓,仍有较大可能出现小级别的交易机会,但弱势环境下交易难度较此前显著加大。

    短期股市情绪仍较高,债市受到抑制多看少动;中期看股票市场驱动因素也将回归增量资金和基本面恢复的持续性,若股市上涨速率放缓,从7 月初的普涨行情回归到结构性牛市,则债市将回归基本面和货币政策定价,投资者可再择机选择交易操作。

    周度政策跟踪:金融数据发布会强调“适度”,银保监会延期前期监管基调,主要剩余专项债额度下达至省级,个别地方房地产调控政策边际收紧。(1)就货币政策而言,明确“适度”取向,政策进入更加“常态”的状态,通篇未提及降准、降息,下半年信贷投放节奏或有所放缓;(2)就金融监管而言,央行回应资管新规延期问题,关注“热钱流入”对资本市场的影响,银保监会关注不良上行压力较大,严查资金流入政策禁止领域;(3)就财政政策而言,年内剩余专项债额度下达,8、9 月份或密集发行,叠加到期规模的缩减,单月净融资规模或再创年内高峰;(4)就房地产调控而言,三热点城市边际收紧调控政策,住建部赴深圳调研“房住不炒”。

    多个法规文件发布,落实前期央行加速发布相关法律法规的部署,关于标准化票据、标准化债券认定、商业银行小微业务评价等。

    周度海外疫情跟踪:美国疫情反弹更加严峻,日本新增病例近两周出现明显上升,印度、非洲疫情继续发展,拉美疫情增速略有缓和。美国新增确诊病例数发展迅速,单日新增确诊病例达到7 万人以上,检测范围扩大和复工持续推进或是主要原因,每日确诊检测比接近10%,除东部8 个州以外,新增病例数在美国各州出现全面反弹;欧洲疫情数据的下行趋势放缓,英、法、德、意、西疫情已基本稳定,俄罗斯新增病例数增速维持在相对高位;日本近期疫情出现明显反弹,上升至解禁之后的最高点,后续需警惕疫情二次反弹的可能性;印度新增确诊病例继续增加,当前新增确诊已经超2.7 万例;非洲疫情持续高速发展,新增确诊数快速上升;拉美疫情依旧严峻,巴西仍为拉美地区疫情最严重的国家,但增速有所放缓,整体处于高位震荡。复工政策方面,疫情加速蔓延之际美国多州受自然灾害影响进入灾难状态,复产复工被迫暂停,佐治亚州由于暴乱较为严重宣布进入紧急状态;欧洲继续推进复工,多国展开防疫“松绑”,但仍有部分国家因疫情减少国际航线。

    风险提示:权益市场继续大幅上行,股债跷跷板效应持续抑制债市