新易盛(300502)2020年中报业绩预告点评:半年报业绩超预期 光模块黑马再加鞭

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波/梁程加 日期:2020-07-13

公司发布2020 年中报业绩预告,归母净利润1.8 亿-2.0 亿,同比去年同期增长123.15%-147.95%,大幅超出市场预期。继一季度光模块公司在疫情下维持高额增长之后,半年业绩来看板块中公司增长继续加速。新易盛作为光模块市场黑马,展现出新进入高端市场后的爆发动力,我们预计上半年增长主要动力为电信光模块,建议进一步跟踪下半年北美数通市场400G 进入情况,我们上调2020-2022 年公司归母净利润至4.36/6.30/8.03 亿元,维持“增持”评级。

    疫情不减高增速,公司进入高速增长区间。从近三个季度观测,2019Q4 公司营收/净利润增速74.3%/203.37%,2020Q1 疫情影响下,公司仍保持20.6%/73.4%的营收/净利润增速。2020Q2 按照公司给予的业绩指引中值计算,同比大幅增长179.2%,环比增长139.4%。2020H1 非经常性损益252 万元,对公司业绩影响较小。公司毛利率从2018 年的19.51%提升至2020 年Q1 的35.25%,提升盈利能力。公司于6 月发布公告,募资16.5 亿元进一步扩张高速光模块产线(主要为5G 通讯光模块、100G 光模块和 400G 光模块),新增年产能285万只,以支撑公司市场扩张、进一步抢占高速光模块市场份额。

    行业β:数通市场,根据思科预测,超大规模数据中心数量从2016 年到2021年CAGR 13%,同时北美大型数据中心设计已经向叶-脊结构转换,所需的高速光模块数量是传统三层架构的30 倍左右,拉动数通市场高速增长。

    2020H1 北美云计算厂商全面开启400G 网络建设,100G 单波DR1 由于兼容400G 架构也获得高增长。2020H1 中国领跑全球5G 建设,运营商预计全年5G 基站建设数量超过60 万站,同时运营商与设备商主导的WMDM12波为前传光模块厂家带来更大盈利空间。LightCounting 数据显示中国光模块供应商将在2020 年主导全球市场,占比超过50%。从A 股主要光模块厂商2020Q1 财报来判断,2020Q1 在疫情影响下行业仍然维持高增长态势。

    从长期来看,云计算基础架构升级是长期迭代过程,400G 升级仍处于初期,而5G 建设仍处于早期阶段,数通与电信市场共振,光模块景气度仍为初期阶段。

    公司α:公司实现光芯片以下产业链后端全自产,有效提升毛利率水平。数通市场上,新易盛是为数不多发布 400G 全系列产品的公司,所有400G 模块均可支持QSFP-DD 或者OSFP 格式。2019 年公司海外客户占比42.57%,但数通产品占比较少,近年来不断深化研发,开拓北美数通市场。我们预计公司400G 下半年将在北美云计算厂商处完成认证实现出货,打入北美云厂商供应链并逐渐提升市场份额,实现弯道超车。电信市场作为公司一贯的优势市场,除大客户中兴通讯外,2019 年海外大客户爱立信、诺基亚等销售份额上升。上半年5G 建设加速,公司在100G 电信光模块占据优势,与中际旭创形成错位竞争,中回传高价值产品拉动公司盈利水平上升。公司深入绑定国内主设备商大客户,持续巩固海外市场,在中回传等高价值领域竞争力较强,有望持续受益。

    风险因素:5G、400G 和100G 光模块需求不及预期;高速光模块市场竞争超预期;北美疫情复发超预期。

    投资建议:新易盛作为光模块市场黑马,Q2 业绩增长超预期,400G 产品打入北美云计算市场并展现出新进入高端市场后的爆发动力,建议进一步跟踪下半年北美数通市场400G 进入情况,据此我们上调2020-2022 年公司归母净利润预测至4.36/6.30/8.03 亿元,对应EPS 预测为1.32/1.90/2.43 元(原预测为1.28/1.70/2.06 元),维持“增持”评级。