农业周报：上市猪企6月生猪出栏数据如何解读？

　　投资要点

    　　一、生猪养殖板块：猪价周环比大涨4.6%，上市猪企6 月出栏整体改善。①价格端：据猪易数据显示，本周日全国外三元生猪价格为38.32 元/公斤，周环比大涨4.6%。据搜猪网数据显示，本周日全国仔猪均价87.14 元/公斤，周环比上涨2.2%。二元母猪均价为78.52 元/公斤，周环比上涨1.6%。②利润端：

    　　本周自繁自养生猪养殖利润达到2596 元/头，周环比上涨7.2%；外购仔猪养殖利润达到1410 元/头，周环比上涨9.0%。南方持续受到强降水侵袭，一方面对正常的生猪生产活动带来阻碍，另一方面极不利于猪病防控，草调反馈南方部分省份生猪疫情呈加剧态势。生猪产能恢复节奏或被干扰甚至推迟，后市猪价高位运行时间或将延长。此外，本周10 家主流上市猪企均已披露6 月生猪销售数据，总体来看，其中8 家企业实现同比正增长（5 月份是6 家），其中增速top3 分别为新希望（+129%）、牧原股份（+90%）、正邦科技（+65%）。

    　　我们认为，本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平。长期来看，头部养殖企业的优势愈加明显，有望通过领先的疫病防控和管理水平等带来持续的超额收益，重点推荐生物安全防控措施到位，管理效率领先，业绩确定性较强的生猪养殖龙头。

    　　二、动保板块：上市猪企月度出栏量显著改善，有望持续提振猪用疫苗需求。

    　　6 月份10 家主流上市猪企合计生猪出栏量同比+7.8%，为年内首度实现月度同比增速转正，过去4 个月份出栏同比增速分别为-29.0%、-20.8%、-4.7%、+7.8%。

    　　头部猪企出栏量的显著改善，料将有效带动市场化猪苗的需求回暖，积极改善相关动物疫苗企业业绩。重申动保板块投资逻辑：1、猪用疫苗未来至少2-3倍空间。随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。经测算猪用疫苗市场空间或可达150 亿元以上（不含非瘟疫苗）。2、禽用疫苗延续高景气，高致病性禽流感疫苗空间显著扩容，大单品赛道下市场化龙头正脱颖而出。高致病性禽流感疫苗2019 年经历量价齐升，2020 年量增逻辑持续兑现，预计单品的市场容量或提升至45-50 亿元。政策层面，“先打后补”政策（针对强制免疫疫苗，养殖场户可以先直接从疫苗厂商处购买再向政府申请补贴）有进一步升级趋势，禽流感疫苗放开经营允许一、二级经销商销售，双重利好因素有利于加快市场化销售疫苗对招采疫苗的替代，竞争格局上利好禽苗市场化经营龙头，市占率或将得到持续提升。3、反刍疫苗迎变局，布病生产牌照大幅收缩，市场空间有望大幅抬升。据我们统计中监所批签发数据，截至目前仍然有相对稳定布病疫苗产销量的生产企业还剩下6 家左右，而新实施的兽药GMP 规范及配套文件进一步加强对布病疫苗生产环节的监管。布病疫苗或迎来两阶段发展路径：①生产工艺与质量规范的升级或将带动布病疫苗提质提价；②行业中新型疫苗（新型毒株、新型标记苗等）研发进展顺利，未来1-2 年或迎来新品陆续上市，有望重塑布病疫苗定价机制，市场空间或迎来显著扩容。我们认为，一方面，随生猪存栏逐步恢复，后周期动物疫苗需求有望迎来持续快速反弹，一季报业绩已验证行业拐点到来，站在当前时点展望未来，动保板块有望迎来新一轮高速发展期，叠加潜在的非瘟疫苗，行业空间有望极大扩容。另一方面，动物疫苗监管政策的密集调整凸显动保行业系统性升级趋势加速，市场化竞争深入推进有利于在产品、工艺、销售方面等具有综合优势的龙头企业，动保行业集中效应料将愈加明显，持续推荐动保板块配置机会。

    　　风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动的开展；农作物病虫害导致粮食减产造成养殖成本提升；动物疫苗行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等。