6月金融数据点评：实体流动性依旧宽松

报告摘要：

    居民和企业中长期贷款推高信贷增速

    6月居民长期贷款同比多增1491亿元，很重要的原因在于商品房销量和汽车零售的复苏，根据高频数据来看，6月商品房销量和汽车零售较前几个月有所改善，对居民长期贷款有拉动作用。企业长期贷款同比多增3595亿元，很大程度和基建发力有关。5月以来专项债发行速度有所加快，6月特别国债亦大量发行，而特别国债中有7000亿可以用于基建项目资本金，预计这可以撬动大量企业长期贷款。另一方面，企业票据融资较往年明显收缩，下降3065亿元，主要原因是监管部门对企业发行票据融资—购买结构性存款进行打击。非银贷款同比下降629亿元，也跟监管部门对金融机构加杠杆套利进行打击有关。

    政府债券融资环比缩量

    社融增量高于市场预期，主要系未贴现票据贡献。6月社融增量3.43万亿，高于市场预期的3.05万亿，同比多增8057亿。其中，表内贷款同比多增2515亿元，企业债券和政府债券融资分别同比多增1872亿元、533亿元，均属正常表现。唯有表外融资出现一些异动，未贴现票据同比大幅多增3500亿。但另一方面，6月政府债券融资相比5月缩量，为保障特别国债顺利发行，一般政府债券和地方专项债发行部分延期，预计7月政府债券融资仍将维持较高水平。

    居民储蓄回表，非金融机构去杠杆

    从存款端来看，6月新增居民户存款明显高于往年，主要原因是监管政策对表外理财的打击使居民储蓄重新回表。另一方面随着余额宝等理财收益的降低，存放在余额宝的收益已低于部分大额可转让存单的收益。6月非银金融机构新增存款同比负增长，和监管政策对金融加杠杆有关，可以看到，无论是非银金融存款还是贷款均明显下降，非银加杠杆套利的行为得到限制。

    未来展望：下半年宽松力度可能减小，但降准仍有必要

    6月M2货币供应同比 11.1%，与市场预期一致。下半年，按照M2增速明显高于去年的政策要求和高信贷社融的派生需求推算，准备金缴存基数仍将保持两位数以上增长，基础货币缺口的压力与日俱增，货币乘数有必要进一步提高，预计下半年仍有必要降准两次。

    风险提示：货币政策超预期收紧、银行盈利能力下降、宏观杠杆率上升超预期等。