光威复材(300699)：剔除政府补助季度波动性影响 H1业绩增长32~39%

事件：近日公司发布2020 年中报业绩预告，预计实现营收10.03 亿，同比增长约20%；实现归母净利润3.41~3.57 亿元，同比增长10~15%。

    核心观点

    剔除政府补助季度波动性影响，公司20H1 实现高增长。1）营收端：预计H1 实现营收10.03 亿（同比增长约20%），其中碳纤维（含织物）业务同比增长约36%，风电碳梁业务同比微增4%（受疫情影响推迟发货所致）。

    单季度来看，20Q2 碳纤维业务同比增长40%，较Q1 的32%进一步增强；20Q2 碳梁业务同比增长11%，较Q1 的-2%有较为明显的改善。2）利润端：预计H1 实现归母净利润3.41~3.57 亿元（同比增长10~15%），增速低于营收主要原因在于当期政府补助减少4690 万元，可能是因为其中占比较高的军品退税由于流程复杂，在今年特殊环境下的进度有所滞后。但由于该项与纤维销售正相关，虽然有季度性波动，但长期看不影响公司业绩。若剔除该项目影响，H1 公司归母净利润增速将达到32~39%。

    公司新型号碳纤维项目进展引人注目，高模和工业级纤维达产后有望新增年产值超过4 亿元。公司的T800H 级碳纤维项目进展顺利，并开始小批量供货；“高强高模型碳纤维产业化”的一条龙项目也通过某院材料评审并结题，标志着新品高性能纤维逐步成熟，逐步打开航天等特殊需求市场；此外根据公司规划，700S/T800S 级纤维新增的2000 吨产能有望于年底投产，届时不仅可解决公司该级别纤维的自用需求，也有望助力拓展新兴领域市场。

    复材研发中心助力产业链纵向延伸，制品业务有望培育新的增长点。2019年公司顺利通过《国军标质量管理体系》审核，扩大了军品销售范围；完成了中车四方科研合作方的资质评审，且在近日，公司凭借动车碳纤维地板项目荣获2019 年度全国交通运输领域复合材料技术创新奖一等奖。

    财务预测与投资建议

    考虑到公司Q2 纤维销售实现较快增长，调整20-22 年每股收益为1.35、1.71、2.19 元（原为1.28、1.64、2.20 元），参考可比公司20 年平均58倍估值，给予目标价78.3 元，维持买入评级。

    风险提示

    交付进度低于预期；新业务拓展不及预期