涪陵榨菜(002507):二季度产品量价齐升 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-07-13

  事件:近期参加渠道调研跟踪公司近况。

      点评:二季度补货有序进行,渠道库存回归正常水平。Q1 由于疫情原因居家消费将调味品的短期需求放大,但是由于运输受限、工厂停工等因素影响,公司产品出现供不应求的局面,预收款大幅增加,渠道出货量成倍增长,渠道库存已不足两周。随着Q2疫情走缓运输恢复和工厂复工后,公司加大了对渠道的补货力度,预计目前渠道库存已恢复至原先4-6周的正常水平。预计公司Q2收入端有望增长超25%。

      成本红利依旧延续&叠加提价,综合盈利能力提升。二季度原材料价格依旧持续走高,目前公司半自产半采购青莱头已完成了目标,头盐及二盐价格同比,上升双位数,但是由于公司Q2主要使用的仍是19年采购的低价原料,预计上半年成本端保持平稳,成本压力将于未来逐步释放。叠加公司3月份对核心单品提价8%左右,预计Q2毛利率会有明显提升。受疫情影响家庭对调味品的需求明显增加,叠加二季度渠道加大库存补货力度,预计公司二季度销量出现较快增长。在终端需求旺盛及疫情的影响下,预计二季度营销费用仍然会保持在较低水平,叠加销量增长摊薄费用,预计Q2盈利能力继续改善。

      渠道下沉继续推进,多元化品类持续开拓。随着疫情的影响逐步减弱,公司将逐步回归至年初制定的发展节奏,注重渠道扩张及品类开拓。下半年公司将继续深化直控终端及渠道下沉,并对线上电商进行拓展。产品上将重点推广大单品乌江榨莱及萝卜产品,品类上培育新品,不断探索新市场。

      盈利预测:部分地区疫情反复,榨菜终端需求旺盛,叠加渠道补库存,上调业绩预测和目标价。我们预计公司2020-2022 年收入分别为23.46.

      27.54、32.34 亿元,归母净利润分别为7.45.8.78.10.47 亿元,EPS分别为0.94、1.11.1.33元,对应PE为43倍、36倍、30 倍。

      风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;业绩预测和估值判断不及预期。