立思辰(300010)非公开发行预案点评：拟定增募资13亿 持续加码大语文

一、事件概述

    公司公告非公开发行股票（修订稿），计划向战略投资者粤民投旗下的智盈投资、云翰投资、云展投资与分众创享，及立思辰董事兼总裁、中文未来创始人窦昕发行股份，上述公司及个人计划用现金认购8395 万股，合计约13.08 亿元。

    二、分析与判断

    窦昕拟投5 亿参与定增，持股比例拟升至11.02%窦昕5 亿现金认购定增股份，持续看好公司未来发展。截至7 月13 日，窦昕持有公司8.39%的股份。根据公告内容，窦昕在完成本次发行后的持股比例将升至11.02%，公司第一大股东池燕明持股比例将从12.43%下降到11.33%，但根据《表决权委托协议》，池燕明控制的股权比例为22.35%，因此本次发行完成后，公司的控股股东、实际控制人仍为池燕明。窦昕在完成收购要求后，一方面通过二级市场增股份，另一方面继续用参与定增的方式提升持股比例，说明对公司未来发展的持续看好，对大语文业务发展的信心。

    持续加码大语文赛道，定增投入大语文教研项目公司收购中文未来明确发展方向，定增募集近6 亿元投入大语文教研项目。公司计划投入募集资金约6 亿元，用以研发双师课堂、双师课程综合解决方案；建设云服务平台，对线上线下各个教学环节进行统一管理；建设诸葛学堂线上学习平台，为学生提供全面的线上服务；升级大语文AI 知识图谱；建设周播剧《豆神魔法学校》等一系列提升学员学习体验，开发更为丰富、多样的教学课程内容，促进线上、线下业务的快速发展，为公司打造以大语文为核心的完整生态体系，提升品牌影响力。

    引入战投，推动教育业务更好发展

    二、 公司引入粤民投（智盈投资、云翰投资、云展投资）和分众创享为战略投资人，推动公司更好成长。粤民投控股股东为包括华美国际、碧桂园、星河湾等在内的16 所大型民营企业，其中部分股东旗下设有教育板块，拥有丰富的K12 办学经验，可与公司共同开展教育领域合作。分众创享的股东为分众传媒集团，为中国最大的生活圈媒体平台，可在广告宣传方面，营销方面为公司提供支持。

    三、投资建议

    维持“推荐”评级。考虑公司业务结构持续优化、2C 业务收入增速显著，升学和大语文业务推进顺利，因此我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.29/0.40/0.58,对应PE 为85X/61X/42X, 可比公司中公教育、美吉姆、凯文教育的20 年windPE 为73X，67X，70X，考虑公司作为K12 语文培训行业领军企业，估值较可比公司有上升空间，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    大语文分校扩张速度不及预期、升学业务受疫情影响、资产剥离进度不及预期。