桃李面包(603866)2020年半年度业绩快报点评:20Q2营收增速放缓 利润增速仍保持高位

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/熊航 日期:2020-07-13

  一、事件概述

      7 月11 日,公司发布2020 年半年度业绩快报。2020H1,公司实现营业收入27.39亿元,同比+7.08%;归母净利润4.18 亿元,同比+37.52%,基本EPS0.63 元。

      二、分析与判断

    营收增速放缓,复工率提升及囤货倾向下降是主因2020H1 公司实现营收/归母净利润27.39/4.18 亿元,同比分别+7.08%/+37.52%。

      合Q2 单季度实现营收/归母净利润14.16/2.23 亿元,同比分别+0.05%/+22.28%。收入端,公司Q2 单季度营收与去年同期持平,较20Q1 的+15.79%同比增速大幅放缓,主要原因是:(1)Q2 全国各地复工率有所上升,居家消费及囤货需求环比下降;(2)烘焙面包店、早餐店等早餐店铺复工率提高,消费者对短保面包的消费需求环比下滑;(3)19Q2 单季度收入同比+20.19%,造成20Q2 相对基数较高。

    利润端保持较高增速,整体动销仍然顺畅

      2020Q2,公司单季度归母净利润2.23 亿元,同比+22.28%;归母扣非净利润2.05亿元,同比+14.57%。20Q2 利润增速明显高于19Q2 的+17.89%同比增速水平。主要原因是:(1)20Q2 尽管全国复工率有所提高,但疫情影响仍在,消费者对短保面包的需求仍处于相对高位,退货率处于低位,叠加产能稳步扩张,规模效应显现,毛利率水平有所提高;(2)由于产品供求两旺,渠道销售费用投放及买赠活动仍处于低位;(3)国家阶段性社保减免政策仍然对利润端有正面作用。

    在建工厂预计将按计划陆续投产,产能利用率维持高位受下游需求旺盛影响,2020H1 公司景气度处于高位,预计目前公司产能利用率有望维持在90%左右的高水平。出于产能扩张的内在需求及全国性疫情缓解,公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。按照建设计划,我们预计江苏工厂将在今年投产,青岛、浙江、沈阳等在建工厂有望按计划陆续投产,其中浙江、沈阳工厂预计最早将在2021 年贡献产能。总体看,公司扩产仍在持续,长期成长性无忧。

      三、盈利预测与投资建议

      预计20-22 年公司实现营业收入66.14/76.13/87.56 亿元, 同比+17.2%/+15.1%/+15.0%;实现归属上市公司净利润7.94/9.20/10.50 亿元,同比+16.1%/+15.9%/+14.1%,折合EPS 分别为1.20/1.40/1.59 元,目前股价对应20-22年PE 为44/38/33 倍。20Q2 收入增速放缓属于短期扰动,不影响我们对公司长期成长性的乐观判断。公司目前估值低于休闲食品行业2020 年49 倍的整体估值水平,未来随着新建工厂的陆续投产,规模效应有望进一步发挥,费用率和估值有望下降。

      维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。