安琪酵母(600298)：20Q2业绩加速上行 主业高景气有望持续

　　一、事件概述

    　　7 月11 日，公司发布2020 年半年度业绩预增公告，20H1 公司主营业务收入预计增长15%~17%，实现归母净利润在6.96~7.42 亿元，同比+50%~+60%；实现归母扣非净利润6.54~6.98 亿元，同比+50%~60%。

    　　二、分析与判断

    　　20Q2 景气度高企，净利润增速加速上行

    　　2020H1 预计公司实现营收42.71~43.45 亿元，同比+15%~+17%；实现归母净利润6.96~7.43 亿元，同比+50%~+60%。合20Q2 单季度实现营收22.21~22.95 亿元，同比+17.25%~+21.17%；实现归母净利润3.93~4.40 亿元，同比+72.94%~+93.37%。

    　　总体看，20Q2 公司业绩增速出现加速释放的态势。收入端，20Q2 营收增速较20Q1小幅上行，主要原因是：（1）Q2 国内延续Q1 小包装酵母热销态势，并对产品小幅提价，提高收入增速；（2）海外疫情提高了干酵母需求，公司相关产品受益明显。

    　　利润端，20Q2 公司归母净利润增速较20Q1 的+28%增速水平出现明显加速，主要原因是：（1）小包装酵母产品占比增加并提高出厂价，增厚整体毛利率水平；（2）费用支出得到摊薄，加大利润弹性。

    　　酵母主业扩产计划明确，长期成长性无忧

    　　5 月19 日公司发布公告，宣布赴云南普洱设立子公司建设年产2.5 万吨酵母生产线项目一期工程。4 月28 日，公司宣布在宜昌购置工业用地328 亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。上述公告说明公司继续扩张酵母主业的意图非常明确。目前公司全球产能为25 万吨，为全球第三大酵母公司；YE 产能8万吨，产能全球领先。2021 年，公司将开始下一个五年规划，预计公司产能有望继续扩张到33~35 万吨的水平。未来公司酵母主业规模将进一步扩大，保持业绩长期平稳增长的确定性较高。

    　　工业大数据平台助力精细化管理

    　　4 月22 日，公司董事会通过并公告投资工业大数据平台的决议。根据决议，公司将投资2110 万元建设工业大数据平台，对旗下10 个酵母工厂的生产数据进行采集和存储。该项目建成后将更加有效地对生产数据、生产绩效、设备效率等进行管理，并通过历史数据分析和关键指标检测来优化生产工艺。预计工业大数据平台将有效提高公司的经营效率，利好长远发展。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据公司上半年的经营情况，我们上调业绩预测。预计20-22 年公司实现营业收入87.86/99.24/112.72 亿元，同比+14.8%/+13.0%/+13.6%；实现归属上市公司净利润12.01/13.25/15.18 亿元，同比+33.2%/+10.3%/+14.6%，对应EPS 为1.46/1.61/1.84元，目前股价对应PE 为38/34/30 倍。20Q2 公司业绩增速出现加速上行，延续Q1疫情期间的强劲表现。公司行业地位稳固、下游消费稳定、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高。目前公司估值水平接近长期估值中枢，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。