桃李面包(603866)：二季度净利率创新高 收入增速有所放缓

　　事件：公司发布半年度业绩预告，2020H1实现营业收入27.39亿元，同比增长7.08%；归母净利润4.18亿元，同比增长37.529%；扣非后净利润3.91亿元，同比增长33.40%。2020Q2 实现营业收入14.16 亿元，同比增长0.05%；归母净利润223亿元，同比增长22.28%。扣非后净利润2.05亿元，同比增长14.57%。

    　　点评：二季度行业竞争加剧&北方疫情反复&加大促销，收入增速有所放缓。二季度竞品已经恢复复工，行业竞争加剧。同时在行业竞争加剧情况下，公司加大部分市场的促销来抢占市场，导致渠道费用投放增加。学校开学延迟导致学校周边门店收入有所下滑，同时东北和北京地区疫情反复导致东北强势区域和华北地区受到影响。多重因素叠加，导致公司二季度收入同比增速有所放缓。

    　　毛利率改善&费用率下降，推动二季度净利率创历史新高。二季度公司净利率创历史新高，达15.75%，同比提升2.88pct.主要由于生产规模扩大，生产集约化程度提升，规模效应不断凸显。以及国家颁布阶段性社保减免政策（2-6月），使得成本费用有所下降。

    　　站位短保高景气赛道，剑指2023年百亿目标。短保行业高景气度，远未进入存量抢夺，公司供应链优势渠道壁全难以复制，无需过度担忧行业竞争压力，随着产能陆续释放，公司长期确定性无虞。桃李在北方成熟市场深耕多年，渠道壁垒极其深厚，但南方市场尚处于跑马圈地过程，随着竞争对手发力，公司势必加大对门店及物流方面投入以争夺有限的货架资源，抢占消费者心智。而短保运营需要销售人员长期经营的积累，竞争对手短期难以复制。2020年3月公司发布第四期员工持股计划，进一步增强团队战斗力和积极性，提升员工积极性，保障长期稳定发展。公司向2023年百亿目标稳步前进，产能加码布局龙头地位巩固&护城河加深。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS分别为1.28.1.48、171 元，对应PE分别为41X.36X.31X.维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。