中炬高新(600872)：C端发力&B端复苏 二季度业绩可期

　　事件：近期参加渠道调研跟踪公司近况。

    　　点评：疫情加速行业整合，公司销售逐步恢复.Q1疫情对调味品行业整体影响较大，头部企业通过大力促销来推动销售，小企业优势丧失面临环境恶化，行业格局进一步优化，头部企业进一步抢占市场份额。公司Q2销售已逐渐恢复，C端受益于疫情推动需求扩大，预计保持较高增长；根据社零数据，5月餐饮收入增速同比-18.9%，目前估计已恢复至八成，餐饮业逐步复苏推动餐饮渠道贡献增量。草根调研预计Q2收入有望超15亿，同比增速25%+.

    　　包装材料价格继续走低，费用高基数业绩可期.调味品主要原材料黄豆、面粉、白糖等农产品仅占成本不到七成，其余为玻璃瓶、塑料瓶、纸包装等包装材料。根据Wind及中塑资讯显示，Q2玻璃制品、塑料制品及纸包装价格分别同比-5.1%，-6.8%，-13.9%，预计毛利率进一步提升。叠加19年同期管理费用基数较大，费用率下行。预计公司全年收入/利润14%/15%目标有望达成。

    　　规模效益提高盈利能力，利益绑定激发内部活力.公司中山基地扩产后将达48万吨，阳西三期普油项目预计竣工后增加17万吨产量，未来酱油的核心位置将进一步得到突出与巩固。未来公司整体总共规划160万吨产能，是目前产能的两倍以上。预计未来随着产能扩大，生产效率将会进一步提高，采购成本端规模效应逐步显现，公司毛利率将进一步改善。Q1公司新增经销商80家，随着疫情缓和，公司有望超额完成全年新增250家经销商的计划，进一步推进渠道扩张及下沉。另一方面，宝能入主公司后，内部持续优化，随着考核要求提高、激励措施的完善，公司将进入成长加速期，改革红利逐步释放。

    　　盈利预测：随着疫情趋缓餐饮复苏，叠加家庭端需求旺盛，上调业绩预测和目标价。预计EPS分别为1.04，1.28，1.52元，对应PE为61倍、49倍、41倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；业绩预测和估值判断不及预期。