广汽集团(601238):广本触底反弹广丰持续强势

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-07-13

  事件概述

      公司发布2020 年6 月产销快报:公司单月汽车总产量19.8 万辆,同比增长25.3%,环比增加27.3%;批发总销量18.7 万辆,同比减少1.3%,环比增加12.7%。其中,广汽本田销量8.3 万辆,同比增长14.3%;广汽丰田销量6.7 万辆,同比增长21.1%;广汽乘用车销量2.7 万辆,同比减少39.7%;广汽菲克销量3,158 辆,同比减少39.0%;广汽三菱销量6,000 辆,同比减少45.8%。公司2020H1 累计汽车销量82.5 万辆,同比减少17.5%。

      分析判断:

      6 月产销量复苏延续,广本恢复增长贡献增量国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4 月以来公司产销量规模明显提升,4~6 月批发总销量均达到16 万辆以上,其中6月总销量环比提升12.7%,分主体来看:1)广汽丰田销量同比维持快速增长,环比基本持平,主力车型凯美瑞、雷凌、汉兰达销量平稳,增量主要由新车型威兰达贡献;2)广汽本田销量同环比均恢复快速增长,累计同比增速转正,雅阁销量稳健,缤智销量提升,新车型皓影月销量爬坡至2 万辆成为重要的增量来源;3)广汽乘用车、广汽菲克、广汽三菱销量表现依然疲软,但环比来看已经企稳。

      产品大周期+换购需求释放,看好日系竞争力延续从产品周期来看,2020 年广汽丰田、广汽本田均处于新产品大年,东风本田CRV、一汽丰田RAV4 的姊妹车型广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019 年末、2020Q1 上市,成为今年重要的增量车型。2020 版双积分政策新增“低油耗乘用车”

      概念,利好HEV 技术路线发展,皓影、威兰达的HEV 版上市便受到市场青睐,同时HEV 技术有望向凌派等车型渗透,提升存量车型的竞争力。广汽本田全新一代飞度于7 月6 日开启预售,此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显,预计换代后月销量有望恢复至1 万辆以上。

      从市场需求来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

      传祺主力车型陆续换代,加码新能源维持竞争力广汽传祺主力车型GS4 自2019 年底完成换代后销量显著提升,目前月销量稳定在1 万辆以上,预计仍有提升空间。2020年6 月,第二款基于GPMA 平台打造的GA8 换代车型上市,除了外观、内饰升级外,新一代车型动力性能、智能化水平提升明显,预计随着其他车型基于GPMA 平台陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。

      Aion 系列车型上市以来广汽新能源强势崛起。基于第二代GEP 平台推出的Aion S 在上市后维持热销,2019 年12 月销量已达8,460 辆;第二款车型Aion LX、第三款车型Aion V 分别于2019 年10 月、2020 年6 月上市,Aion 系列车型谱系逐步完善。6 月广汽新能源销量4,200 辆,同比增长49.0%,5G+AI 有望掀起智能电动汽车发展创新浪潮。

      投资建议

      乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖。公司受疫情影响2020Q1 产销及业绩承压,但4 月以来产销量规模快速回升,连续3 个月批发销量突破16 万辆,6 月销量环比显著提升。我们预计公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放;自主品牌销量企稳,有望迎来边际改善,新能源长期贡献增量。

      维持盈利预测: 预计2020-2022 年归母净利

      84.5/102.8/118.2 亿元,EPS 0.82/1.00/1.15 元,当前A 股股价对应PE 11.7/9.6/8.4 倍,H 股股价对应PE 6.7/5.6/4.8倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H 股2020 年目标PE 15/12 倍,A 股目标价维持12.30 元,H 股目标价维持11.16 港元,均维持“买入”评级。

      风险提示

      车市下行风险;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。