建筑与工程行业：装配式建筑投资图谱：看好构件和设备龙头

　　投资建议

    　　2016 年起中国装配式建筑行业进入快速推广阶段，为产业链企业提供技术变现渠道，企业面临盈利快速增长的机遇期。考虑到产业链各环节受益顺序、需求增速、行业格局存在差异，我们认为构件和设备环节龙头企业有望充分受益行业增长。我们看好变现渠道畅通、业绩释放确定性强的细分领域龙头企业：看好结构件龙头企业鸿路钢构，建议关注装配式装修龙头企业亚厦股份和塔吊租赁龙头建设机械（未覆盖）。

    　　理由

    　　装配式建筑需求延续强劲，政策是核心驱动。近年来全国装配式建筑新开工面积快速增长，近三年CAGR 达54%，政策支持是其核心驱动力；展望未来，我们预计建筑方式升级的紧迫性以及政策的积极支持有望带动装配式建筑新开工面积延续快速增长（估算2019-2025 年CAGR 有望达16%），产业链需求有望保持旺盛。

    　　产业链概览：各环节受益顺序和程度不同，当前看好构件和设备环节。装配式建筑产业链覆盖设计、施工、构件生产、塔吊租赁、装修以及内装部品等环节。考虑到各环节的下游市场、技术成熟程度、业务模式以及竞争格局存在差异，其受益顺序、受益程度也存在差异。当前我们更看好构件生产和设备环节，主要基于：

    受益早：构件生产、设备制造/租赁企业服务施工环节，需求提振较装修等后续环节早；且技术、标准、市场相对成熟，项目落地和企业盈利变现渠道较为顺畅。

    需求增长快：我们预计2019-2015 年，设计、构件/设备、装修企业需求年复合增速分别为16.7%、33.5%（考虑预制率的提升）、36.0%，构件、设备、需求均有望强劲增长。

    行业格局好：构件制造、塔吊租赁行业技术相对成熟、且龙头企业均具建立了较为明显的壁垒，我们预计有望更好地受益于需求增长。

    　　行情复盘：股价表现看盈利释放，看好构件制造等领域龙头企。回顾过去的装配式建筑行情，企业的盈利释放往往带动股价明显上涨。以杭萧钢构为例，2016年中央重要政策的陆续发布标志着装配式建筑行业正式进入落地推广期，叠加公司积极创新技术转让模式，共同为公司打通了盈利变现渠道；2016-2017 年公司盈利快速增长，股价最大涨幅达145%。当前看我们认为，一方面行业正处于政策主导下的加速推广期，未来技术的成熟和市场的培育将继续为行业的市场化推广提供动力；另一方面企业自身的技术和管理更加成熟、模式更加清晰、龙头优势逐渐凸显；产业链正进入整体盈利快速增长的机遇期。我们建议关注变现渠道畅通、业绩释放确定性强的细分领域龙头企业：看好结构件龙头鸿路钢构，建议关注装配式装修龙头企业亚厦股份和塔吊租赁龙头建设机械（未覆盖）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖公司评级、目标价、盈利预测不变。

    　　风险

    　　装配式建筑需求不及预期，政策支持力度不及预期。