国防军工行业动态报告：龙头标的估值修复领涨 关注三大投资主线

　　本周核心观点

    　　1、中证军工指数PE 值处于历史低位，本周经历了一轮估值修复。截止到上周末，中证军工指数PE-TTM 为51.78 倍，位于历史3%极低分位。经过本周估值修复后，中证军工指数PE-TTM 为62.23 倍，处于历史的8.56%分位。

    　　2、从本周涨幅前十的标的来看，主要为低估值龙头标的补涨逻辑。

    　　本周涨幅位居前十的标的截止到7 月3 日2020 年预测净利润对应PE大部分处于较低水平，如中航沈飞、中船防务、航天彩虹等低于40倍，本周上涨处于补涨逻辑。其中，中航沈飞、中船防务一季度确认较多政府补贴、出售资产收益等非经常性损益，因此2020 年预计净利润增幅预计较高。

    　　3、从基本面来看，受新机型放量，产能建设拐点等影响，预计军工板块ROE 水平将持续提升，为板块来带有力支撑。2019 年中证军工板块整体ROE 水平为4.63%，较2018 年提高0.765 个百分点。一方面受十三五末集中释放业绩企业净利润水平提升影响，另一方面，军工企业为应对新机型量产增加的订单，提前布局产能，2019 年很多企业产能已经布局完毕。我们预计未来军工企业ROE 水平将进一步提升。

    　　4、在投资策略上，2020 年推动行业发展的三大逻辑或将被逐步验证，建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线，①在供需新平衡方面：建议首选符合“实战需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准且型号量产有望延续的整机公司，以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司；②在改革再出发方面：随着国家政策加大力度支持、人事调整到位，资产注入新路径的示范效应将逐步显现。军工核心资产或将加快证券化，优化提升上市公司经营效率或将成为各大军工集团的重要任务。建议重点关注“主业有支撑、注入空间大、经营可改善”的军工央企上市公司；③在成长正当时方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产化问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。

    　　5、重点推荐组合

    　　供需新平衡：中直股份、航发动力、中航飞机、内蒙一机、航天发展；改革再出发：*ST 湘电、四创电子、杰赛科技、中航机电、中航电子；成长正当时：光威复材、七一二、宏达电子、中航光电、航天电器。