金融周报:全面上调证券行业盈利及目标价;央行公布6月社融数据

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/田眈/姚泽宇 日期:2020-07-13

  行业近况

      本周(2020 年7 月6 日-7 月10 日)内,金融、银行、保险、券商A 股变动+6.2%、+2.6%、+11.7%、+12.8%(沪深300:+7.5%),H 股变动+5.1%、+2.0%、+10.7%、+8.6%(恒生国企:+2.9%)。2020 年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为+1.9%及-3.6%,跑输沪深300 指数12.6ppt、跑赢恒生国企指数3.3 ppt。

      评论

      银行:上周央行发布社融数据,6 月新增社融3.43 万亿元,同比多增约8099 亿元,新增人民币贷款1.81 万亿元,同比多增1474 亿元,上半年末银行保持较快的信贷投放,市场流动性较为充裕。此后金融统计数据新闻发布会以及银保监会答记者问挂网,交流了涉及银行利润增长、资管新规延期、信贷投放、金融让利等问题。我们认为,目前银行估值已充分反映了银行资产质量压力。监管引导银行机构客观反映资产质量滞后暴露压力和金融让利,我们认为这有助于做实银行资产负债表。我们建议银行机构采用短期损益表出清方式反映经营状况,以上操作有助于恢复银行股性和中长期融资功能。

      券商及多元金融:本周我们发布报告《全面上调行业盈利及目标价;拥抱龙头券商的“戴维斯双击”时刻》:我们基于行业景气度的持续回升,上调证券行业2020/2021 年盈利预测至1,556/1,888 亿元、同比增长25%/21%,看好资本市场改革下龙头券商迎来业绩和估值的“戴维斯双击”。此外,本周上市券商发布6月经营数据:我们统计的39 家样本公司单月营收合计331 亿元,环比+102%/同比+41%;净利润合计127 亿元,环比+126%/同比+72%。2020 年1-6 月合计实现净利润625 亿元、同比+24%,累计涨幅较上月扩大8ppt。本月主要股指表现、市场交易情绪、股债融资额全面提升,带动券商投资、经纪、投行业务显著增长;同时叠加季末收入确认大月效应,业绩环比增速进一步抬升。我们认为当前正处在投资中国证券行业的重要机遇期,A/H 大券商平均交易于1.72x/1.20x 2020ePB,较历史平均水平偏离-2.3%/-7.0%;A 股日成交额连续第七日在万亿元之上,板块估值与当前高景气度的市场环境仍相背离。建议关注三条投资主线:1)行业差异化发展下兼具高弹性与成长性的互金龙头东方财富、同花顺;2)在投行和机构等高端/创新业务领域扩大领先优势的低估值A/H 大券商; 3)关注业绩弹性明显的中型特色券商:如兴业(未覆盖)、银河、国元等。

      保险:中国银保监会于7 月9 日发布《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)。 由于银保监会在今年年初已经明确将在今年推进车险综合改革,市场对于本次改革的推出有一定预期。总体来看,本次改革的力度较大,我们认为对于车险行业的影响可能略高过市场预期。我们认为《指导意见》重要政策变化和对行业的影响包括如下方面: 1) 本次改革的主要目标是保护消费者权益。2)我们预计行业车险保费规模面临压力。3)我们预计车险业务承保盈利短期将受到影响,长期保持在盈亏平衡临界点。4)我们认为改革实行后行业竞争格局更不利于中小公司。 我们认为本次改革将对于上市保险公司的车险业务增长前景和承保盈利带来影响。短期来看,我们认为改革带来的不确定性对中国财险的估值或有压制。

      估值与建议

      银行A、H 分别交易于0.74x 和0.60x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.99x和0.77x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.72x 和1.20x 前瞻一年P/B。

      风险

      宏观经济、资产波动价格超预期。