策略周报:牛市3浪的三大特征

类别:策略 机构:海通证券股份有限公司 研究员:荀玉根 日期:2020-07-13

  投资要点:

      核心结论: ①借鉴历史,牛市3 浪有三大特征:市场进入双轮驱动模式、指数和成交量上新台阶、主线不变+牛市轮涨。②下半年企业利润同比将回升至两位数,这轮牛市已经进入流动性+基本面双轮驱动的3 浪上涨阶段。③市场趋势向上,短期快速上涨后速率将回归正常,这是转型升级牛,科技+券商为主线,低估行业是阶段性修复。

      特征一:市场进入双轮驱动模式。牛市可以分为孕育期、爆发期、泡沫期,分别对应波浪理论的1 浪上涨+2 浪回调、3 浪上涨+4 浪回调、5 浪冲顶。牛市3 浪上涨背景是基本面出现拐点,盈利和估值均上行,形成戴维斯双击,此阶段市场涨幅最大,故牛市3 浪通常称为主升浪。基于大类资产配置转向权益及中国转型不断深入的逻辑,我们认为2020/01/04 上证综指2440 点是本轮牛市的起点,目前已进入牛市3 浪上涨阶段。过去一年半资金入市不断发力,今年上半年已经超过7000 亿;2 月开始财政、货币政策更积极,整体广义赤字较去年增加了3.6 万亿,政策见效4-10 个月,下半年将从单轮驱动走向双轮驱动,全年A 股净利同比有望达到0-5%。

      特征二:指数和成交量上新台阶。历史牛市中1 浪上涨一般持续2-4 个月,最大涨幅在16%-75%之间,3 浪上涨往往持续10-15 个月,最大涨幅在70%-180%之间。由于牛市3 浪期间基本面数据和企业盈利快速回升,盈利估值上行形成戴维斯双击, 3 浪上涨空间和时间远大于1 浪。本轮牛市1 浪上证综指上涨848 点,3 浪期间上证综指涨幅有望更大。从成交数据看,历史牛市3 浪中的日均成交量是1 浪的1.5-1.9 倍,日均成交额是1.6 到2.5 倍。

      本轮牛市1 浪期间全部A 股日均成交额约为6300 亿元,借鉴前几次牛市经验,本轮牛市3 浪期间日均成交额有望达1.5 万亿元上下,行情最热时日成交额可能会接近2 万亿。

      特征三:主线不变+牛市轮涨。牛市爆发期进入盈利驱动阶段,盈利上升陡峭行业往往涨幅居前,基金在行业配置上也更加青睐,助推相关行业在牛市爆发期表现更强,进而形成主导产业。牛市中主线与行业轮涨并不矛盾, 7月以来(截至2020/07/10)有色/地产/采掘行业涨幅达18%/16.4%/14%,低估行业的上涨源于前期分化严重。年度视角看行业离散度年度均值为2.9,今年上半年已达7.9,经过7 月初以来行业轮涨,当前已回归至2.5;牛熊视角看过去三轮牛市期间行业离散度均值为1.4,19/01-20/06 为2.83,19/01至今(截至2020/07/10)为2.21,未来或仍将以行业轮涨的的方式下降。

      应对策略:顺势而为。历史上看,牛市3 浪期间市场整体方向向上,3 浪初期指数月度涨幅通常会突然放大,随后指数涨幅速率会回归正常。7 月1 日至今(截至2020/07/10)上证综指涨幅已达到13.1%、沪深300 上涨14.1%,指数此上涨速率不可持续,最终会回归正常水平。未来需关注两类潜在风险:

      一,通胀上升导致货币政策转向收紧;二,关注中美关系走向和疫情变化趋势。19/1/4 开启的本轮牛市中科技+券商是主线,本轮5G 技术引领的科技周期中应重点关注新基建,新能源汽车和计算机有望崛起;金改及3 浪上涨阶段成交量放大有望提高券商ROE。此外当下半年基本面恢复至疫情前水平,叠加国企改革政策,未来应注意银行地产、石化煤炭等低估板块的修复。

      风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加,中美贸易关系恶化。