天孚通信(300394)：业绩超预期 产线持续扩张

　　事件

    　　公司发布2020 年中报预告，预计归母净利润为1.16 亿-1.35 亿元，同比增长50%-75%，其中非经常性损益为950 万-1050 万元，去年同期为815.5 万元。

    　　简评

    　　1、业绩持续超预期。我们按照预告区间中值计算，预计上半年公司归母净利润为1.26 亿元，同比增长63%。2020Q2 单季度归母净利润为0.8 亿，环比增长74%，同比增长81%。我们预计业绩增长主要原因是：一方面，上半年光模块行业景气度高，拉动上游需求旺盛，同时公司产线持续扩张，AWG 封装、高密度线缆、25G、100G OSA 等产线持续爬坡放量，提升良率，驱动公司收入及利润增长。此外4 月份，公司完成对天孚精密光学74.5%股权收购，5 月份完成并表，也对公司利润带来增量影响。

    　　2、公司新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商正在崛起。

    　　公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品，自2015 年下半年以来陆续推出OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG 封装、BOX 封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。

    　　随着公司传统业务毛利率逐步企稳，新品逐步实现盈利。2019 年公司OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY 产品线产能进一步释放，尤其是OSA 业务，2018 年之前主要做10G OSA 代工，2019 年开始配套5G 建设，逐步增加25G OSA 产品代工，预计2020-2021 年随着5G 前传光模块放量，将驱动公司收入高增长。AWG 封装产品线于2019 年年中导入，下半年产能爬坡，预计2020 年将有较显著的收入和利润贡献。公司持续增加研发投入，陆续完成400G 产品配套多个关键客户的送样认证，规模量产前的准备工作基本就绪，有望成为公司新的增长引擎。2020 年上半年，公司发布定增公告，拟募资7.86 亿元用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目，主要包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零组件。

    　　2、部分云厂商追加基础设施投资，5G 加快建设，光器件迎来新一轮景气周期。1）云厂商资本开支从去年3 季度开始陆续复苏。

    　　海外疫情对不同云厂商投资影响分化，如微软、亚马逊受益于短期疫情驱动企业上云，都在追加基础设施投资，光模型需求保持旺盛，而Facebook、Google 主要靠广告收入的云厂商，短期受疫情影响资本开支复苏节奏，但是大趋势也是确定。电信领域，5G 的RAN 网络从4G 的BBU、RRU 两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口，而核心层则需要超100G 速率接口，将拉动光模块需求5000-6000 万只。2020 年5G 规模建设，我们预计2020、2021 年5G 光模块需求量分别为1000 万只、1800 万只左右。公司为5G 建设布局了TO 封装、BOX 封装等新产品线，25G OSA 产品预计会有较大增量。数通市场方面，云计算数据中心库存调整见底，400G 逐步放量，公司在数据中心配套方面，线缆产品线等预计将在2020 年为公司带来更多收入和利润贡献。

    　　4、盈利预测与评级。5G 重启电信市场景气周期，部分云厂商资本开支复苏，光模块行业景气度高。公司产线控制能力强，毛利率高，新产线持续释放，提升行业竞争力。公司从传统陶瓷插件到光器件一站式解决方案提供商，占比单个光模块价值量由原来的3%左右提升到10%左右，有望进一步打开成长空间。考虑到中报超预期，我们上调公司盈利预测，预测2020-2021 年的归母净利润分别为2.54 亿元、3.76 亿元，对应PE 分别为50 倍、34 倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

    　　风险提示：海外疫情影响超预期；竞争格局恶化；产线爬坡不达预期等。