华懋科技(603306)：公司治理逐步优化明晰

本报告导读：

    公司大股东拟转让控制权，考虑公司员工持股的基础，预计有利于进一步优化公司治理。

    投资要点：

    维持“谨慎增持”评级，上调目标价至17.22元。考虑疫情影响，调整2020-2022 年EPS 为0.68(-0.06)/0.82(+0.02)/0.93 元，参考相关公司估值（均胜电子25 倍、贝斯特19 倍），考虑公司控制权转让存在不确定性，给予2021 年21 倍PE，对应目标价17.22 元（原为14 元）。

    大股东拟转让控制权于投资管理公司，考虑公司员工持股的基础，预计此转让短期不会对公司经营带来太大不确定性，长期有利于公司治理的完善。华懋科技的大股东（金威国际有限公司）为公司创始家族所控制，持有华懋科技37.35%的股份，2010 年张初全先生任华懋科技总经理后，预计创始家族对具体经营的直接管理不断减少。根据公告，本次转让后，金威国际有限公司的持股比例下降至8%，创始家族成为财务投资者。考虑公司的员工持股机制，预计投资管理公司（存在公司高管投资的可能）的引入能够提振公司发展壮大的雄心。

    2019 年和2020 年Q1 公司业绩承压，预计后续需求端的恢复带动产能利用率的提升，带动盈利大幅反转。2019 年，公司安全带、安全气囊布、安全气囊袋的产能利用率为38%、54%、61%（2018 年为76%、71%、66%），导致毛利率下降至24.5%（2018 年为29.4%）。

    催化剂：股权转让落地、新业务拓展落地。

    风险提示：海外布局存在不确定性、控制权转让事项存在不确定性。