拉卡拉(300773)公司深度:被低估的商户服务领军或迎大拐点

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2020-07-12

支付行业竞争格局逐步改善,互联网基因领军或胜出。1)2015-2019 年监管不断收紧,截至2019 年7 月9 日,央行累计注销支付牌照名单已增加到33 家,已获许可的支付牌照数量有238 家。现存第三方支付牌照变得稀缺,尤其是全国性牌照。2)“断直连”及“二维码统一”时代来临,互联网巨头在账户端的流量优势不再突出,也不再享受直联银行的低费率,支付机构的线下壁垒价值更加凸显。3)2019 年初,收单服务费率普遍上行,佐证支付行业的竞争格局改善。根据央行数据,全国银行卡消费业务量在2019 年达到117.15 万亿元,同比增长26.29%,银行卡收单业务规模仍然快速增长。在经历严厉的监管环境以后,专业、合规、机制灵活且拥有稀缺互联网基因的公司最有望胜出。

    文化基因和技术运营能力突出,确保长期创新和执行力。1)董事长孙陶然创业经验及资源丰富,并且第一大股东联想控股拥有诸多互联网科技资源,创业文化与互联网基因确保公司发展生命力。2)董事长孙陶然提出的“五行文化”,推动公司保持正确的价值观和执行力。

    规模、风控、SaaS 生态壁垒确立,逐步被认知后估值体系有望重构。1)公司作为行业领军的规模优势明显,2200 万线下商户流量和渠道积累,成为拓展增值服务良好基础。技术实力为支撑,风控核心指标明显高于行业水平。2)自创立以来,公司完成了诸多新产品的研发推广,结合新零售、云分销等技术,创新性地为中小微商户经营赋能的SaaS 产品。2019 年经营由粗放到精细,商户SaaS 增值服务收入大幅提升,长期稳定发展可期。3)Square:近年交易流水增长和商业模式升级带动收入高增,资本市场认可后给予10x 以上的PS 估值。随着公司规模效应和商户粘性的壁垒逐步确立,其估值体系有望重构。

    与产业巨头强强联合,开启新成长阶段。1)近期公司与华为钱包合作同推出的手机POS 服务,通过华为钱包预置应用,使手机变成智能POS。华为手机POS 预计落地将扩大公司商户服务范围与规模,并且完善公司面向 C端用户的增值服务,有效降低公司商户拓展成本。并且,依托华为手机完善的软硬件环境与智能生态,华为手机POS 还可加载各类行业SAAS 与 APP,满足行业移动收单、线上安全支付等场景需要,将打开商户服务市场空间。2)公司积极布局海外和跨境支付市场,已经成为四大国际卡组织成员机构,也是第三方支付机构中全面与国际卡组织合作的少数机构之一。2019 年,公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿,服务商户超过3500 家,并保持稳定的增长趋势。

    维持“买入”评级。根据关键假设以及2019 年报,预计2020-2022 年营业收入分别为58.22 亿、66.81 亿和76.07 亿,2020-2022 年归母净利润分别为10.49 亿、12.83 亿和15.65 亿。维持“买入”评级。

    风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;宏观经济风险。