蒙娜丽莎(002918)公司点评：预计中报业绩超预期 2B增速较快 2C逆势扩张

事件：蒙娜丽莎发布2020 年上半年业绩预告。预计归母净利润2.08-2.31 亿元，EPS 0.51 元/股至0.57 元/股，同比增长26%-40%。我们测算，单二季度归母净利同增51-71%，呈现盈利增长加速的态势。

    点评：

    收入端，下游地产集中度和精装占比提升，推动公司2B 业务较快增长，2C渠道逆势扩张，实现双轮均衡发展。公司在年初受疫情影响后，3 月初产能实现恢复，4 月发货陆续恢复，Q2 实现产销两旺，弥补了Q1 的损失。同时，4月初藤县4 条2880 万平高端、智能陶瓷产线实现量产，而碧桂园所属的碧桂园创投定增公司后，有助于消化公司新增产能。2B 业务，原有大客户销售同比增长较快，新客户数量同比亦有增加，也存在接续无法供货竞争对手订单的状况，因而我们预计2B 收入同比快速增长。2C 业务，疫情加速行业大洗牌，中小品牌难以维系，但公司持续推行渠道下沉战略，新签经销商数量超过去年，县镇级市场的布局更加完善，因而我们预计2C 收入同比正增长。

    利润端，由于新增大板带来的产品结构升级，以及产线智能化程度提升带来的直接成本下降（优品率提升），有望对冲2B 占比提升所导致毛利率下滑的不利影响，预计整体毛利率、净利率预计平稳向好。同时，2020 年起，公司按照《企业会计准则第14 号—收入》执行新收入准则，以控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点，导致收入和利润增长。

    未来看点：1）下游地产商集中度提升、精装修占比提升、存量房翻新需求快速增长，以及产品质量、品牌和成本等综合要求提升，带动2B 业务向高端陶瓷龙头企业集中，煤改气等环保要求提升加速中小企业加速退出。2）2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000 万平提升至16822 万平，碧桂园创投定增入股保障建设资金投入。高端产能的扩张不仅带来产量增长，同时智能化产线综合成本和费用率均有望低于老产线，而老产线也有升级改造的空间。另外，产品研发带来的新产品持续推出，也是公司领先对手的核心优势。3）“地产战略+经销渠道”双轮驱动营销策略，助力公司在保持原有2C 优势的基础上，抓住行业变革机遇，深化2B 核心地产客户在工程领域的合作。

    盈利预测：公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在2B 和2C 领域快速发展，盈利有望实现快速增长。我们预计公司2020-2021 净利润分别为5.7 和7.4 亿，对应PE 33和26X，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；公司新建产能进度不达预期；地产大客户存在经营风险等。