璞泰来(603659)首次覆盖:锂电材料龙头 打通产业纵向一体化

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:王冠桥 日期:2020-07-12

璞泰来定位于平台型锂电材料龙头。公司2011年切入负极材料领域,2013年收购深圳嘉拓进入涂布设备领域,2014年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市场,2015年收购东莞卓越进入铝塑膜领域,2016年收购上海月泉,立足自产优质基膜,目前公司形成了负极材料为主,隔膜、设备、铝塑膜齐头发展的产业布局。

    负极业务立足消费电子市场,发力动力电池领域。在负极业务为ATL、三星SDI、LG化学等消费电子巨头稳定供应的基础上,公司加大动力类产品的投放,重点面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商,积极提升公司在全球动力电池负极材料领域的市场份额。2019年公司负极出货4.6万吨,随着公司成为LG波兰工厂主供,公司将充分受益于新能源汽车欧洲市场的快速发展,预计20年出货量有望达到6.2万吨。

    隔膜业务充分绑定CATL,打通基膜产业链。公司是国内最大的隔膜涂敷企业,公司充分绑定CATL,占CATL涂敷隔膜供货比例接近100%,2019年公司隔膜出货量达到5.7亿平,2020年预计可以达到7.5亿平。此外公司收购基膜生产企业月泉,未来有望通过打通基膜到涂敷的隔膜产业链,实现隔膜业务的快速发展。

    投资建议:公司负极、隔膜、设备、铝塑膜等产业布局初具规模,发展重心向细分领域的纵深化转移。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.11元/股、2.78元/股、3.50元/股,对应PE分别为56倍、43倍、34倍。我们参考同行业可比公司21年平均PE为45倍,给予公司21年45倍PE,对应公司目标价为125元/股,给予“增持”评级。

    风险提示:产能过剩风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险