海大集团(002311)：饲料量利齐升 养殖贡献增量

　　事件

    　　公司公布2020 年半年度业绩预告。

    　　预计归属于上市公司股东的净利润为10.45-11.12 亿元，上年同期为6.74 亿元，同比增长55%-65%；基本每股收益为盈利0.66-0.71 元，上年同期为盈利0.43 元。

    　　我们的分析和判断

    　　饲料量利齐升，生猪业务贡献增量

    　　公司预计2020 年上半年实现归母净利润10.45-11.2 亿元，同比增长55%-65%。业绩保持高速增长来源于两方面：

    　　第一，饲料业务。面对上半年疫情爆发和反复、贸易关系复杂、农产品价格波动等多重因素，公司在行业经营困境中积极抢先恢复生产，进一步完善线上线下结合的服务模式，提升产品价值和客户粘性，产品市场份额持续扩大。此外，公司新增产能进一步释放，产品结构不断优化。2020 年上半年，公司饲料量、利均保持稳定增长。

    　　第二，生猪业务。上半年国内生猪价格高位震荡，公司近年在持续加强生猪养殖团队建设、防疫措施完善和养殖产能扩张等方面都取得较好的效果。2020 年上半年，生猪养殖业务对公司营业收入和利润的增长具有良好增益作用。

    　　猪料逐步改善，禽料维持增势，水产料格局向好生猪产能逐步恢复。据农业农村部介绍，能繁母猪与生猪存栏已经连续数月保持增长，行业存栏预计后期表现为恢复趋势，猪料销量有望继续改善。此外，本次非瘟影响下，生猪规模化养殖占比预计提升，而且今年预计还会存在中小企业退出的情况，随着公司产能规模扩张，市占率有望进一步提升。

    　　禽料方面。公司近几年对禽料研发、产品细分和开发、产能规模等投入较大，对禽料进行很多细分的挖掘工作，扩大利润空间。此外，随着规模扩大和信息化提升，公司费用有望下降。短期来看，2020 年我国猪肉供给缺口仍存，鸡肉替代消费效应持续，下半年禽类存栏量将高位运行，预期禽料需求持续强劲。

    　　水产料方面。随着餐饮业的恢复，包括单位、学校等陆续复工，消费量预计会逐步上升，对养殖量、饲料的投喂等都会有正面的影响。从价格来看，自二季度以来，四大家鱼价格均出现了明显走高，对饲料需求影响利好。此外，中高档水产品（鲈鱼、生鱼、鳜鱼、小龙虾等）需求由于居民消费升级而价格稳定，养殖利润可观，对应饲料需求也稳定增长，公司多年深耕水产饲料领域，护城河深厚。

    　　生猪价格预计高位运行，养殖业务有望继续贡献增量据农业部，我国能繁母猪存栏自2019 年10 月开始环比回升，但三元留种母猪占比较高，从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。当前时点，我们对后期的判断是，短期来看，5 月猪价已经企稳，6-8 月猪价迎来一轮触底反弹，3-4 季度考虑需求将会大有改善，预计价格高位震荡，2020 年价格预计高位运行。

    　　公司于2015 年开始布局生猪养殖行业，近年来防疫措施持续完善，养殖产能不断扩张，养殖业务逐渐成熟，2019 年与2020 年上半年对业绩增益作用显著，截至2020 年一季度末，公司生产性生物资产为2.59 亿元，较2019 年末增长56.6%。猪价高位背景下，养殖业务有望继续贡献增量。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为592.15 亿元和723.75 亿元，同比增速为24.37%和22.22%；归母净利润为25.37 亿和32.25 亿，同比增长53.66%和27.12%；对应PE 为32.7x 和25.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　水产养殖受自然灾害大幅减产；生猪价格大幅波动。