卓胜微(300782)：半年报业绩符合预期 市场需求短期略有波动 看好公司长期增长

　　事件

    　　公司发布2020 年半年报预告，预计2020 年上半年实现归母净利润3.44-3.59 亿元，同比增长125.09%-134.91%，符合市场预期。其中Q2 实现归母净利润1.92-2.07 亿元，同比增长72.97%-86.49%，环比增长26.52%-36.18%。考虑到疫情及季节性影响，公司半年度业绩增长较快受益于5G 时代下射频芯片量价齐升的机遇以及国产替代机遇。公司面对疫情和中美贸易不利影响采取措施积极应对，有效保障生产经营正常进行，实现利润稳定增长。

    　　简评

    　　5G 手机增量需求拉动开关、LNA 业务，需求受疫情影响减小1-5 月，国内市场5G 手机累计出货4608.4 万部，上市新机型累计81款，占比分别为37.0%和47.9%，5G 手机占据智能手机市场半壁江山。三星、华为、小米于2020 H1 陆续发布多款5G 新机，公司作为其射频开关、LNA 芯片主要供应商，深度受益于5G 带来的Sub-6Ghz射频开关、LNA 芯片量价齐升的机会。同时海外需求方面，随着海外经济活动逐渐恢复正常，智能手机需求有望反弹，公司也将同步受益于海外市场需求复苏。

    　　天线调谐开关等高毛利产品加速客户渗透，拉动利润率提升公司于19 年二季度通过华为供应商认证，射频芯片正式大批量导入华为，其中天线调谐等高毛利产品导入可观。公司作为天线调谐领域龙头，产品单价及毛利均享有优势，单品毛利率约60%，比常规射频开关毛利率高约10%。在中美形势不明朗的形势下，国产客户将进一步提升芯片的国产化率。基于此背景，天线调谐持续在国产大客户中加大渗透，公司利润将持续稳步提升。

    　　滤波器、PA 和射频前端模组进展顺利，为长期高增长奠定基础公司现阶段已推出多款SAW 滤波器以及以DiFEM、LEFM、LNABank、Wi-Fi Connectivity 为代表的射频前端模组，已完成部分Wi-FiPA 设计、验证与测试。此外，公司发布了30 亿定增计划研发高端滤波器模组以及基站射频。此部分从研发设计、市场推广至客户大规模采用需要一定时间，目前尚未给公司业绩带来重大影响，但我们认为随着研发设计、市场推广至客户大规模采用的稳步推进，滤波器、PA 和射频模组未来将成为公司成长主要动力。

    　　投资建议

    　　公司对标海外龙头打造射频前端技术平台，发展战略和长期逻辑清晰。受益5G 射频价值提升、5G 高景气度和国产替代，Filter、DiFEM、LFEM、Wi-Fi PA/FEM、BLE MCU 等品类不断扩张，SHOVM 等客户份额持续提升，高通射频模组加大采购，以及5G 基站、汽车电子、物联网的增量需求，卓胜微未来数年业绩有望持续高增长。我们预计2020-2021 年公司营收分别为25.40、38.60 亿元，增速为68%、52%；归母净利润为9.32、13.79 亿元，增速为87%、48%，当前股价对应PE 为86、58x。维持“买入”评级。