股指及商品衍生品周报：A股暴涨 无风险利率下降是主因

　　本报告导读：

    　　本报告通过周报回顾和后市展望，提供股指及商品等资产衍生品配置的方向和风格建议。

    　　摘要：

    　　本周重点关注：近日，我国股市与汇率联动上涨与升值的效果显著，我们认为当前A 股的低估值补涨本质在于资管新规后国债收益率上移带动银行理财预期收益率降低，由此带动市场无风险利率下行。我们判断后续国债收益率仍将上移，净值化理财产品收益率将进一步下行。

    　　上证综指：投资者风险偏好提升，做多情绪高涨，在金融、地产带领下，上证指数强势拉升5.8%，报收3152.8，自3 月低点已反弹19.1%，创逾14 个月新高，创16 个月最大单周涨幅。

    　　三大股指：央行决定于7 月1 日起下调再贷款、再贴现利率0.25 个百分点。市场对周期性行业开始有所预期。A 股迎来强势上涨，IH 领涨，IF 录得最大振幅，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着趋势性行情显现，期指交投有所活跃。

    　　美股：上周，美国三大股指全部微涨，其中，道指上涨3.31%，标普500 上涨4.02%，纳指上涨4.62%。

    　　原油：总体看我们认为原油的基本面仍然相对比较纠结，甚至有所偏空，但是市场风险偏好上升和金融政策的利好大程度上影响了场对于资产价格的判断，所以说我们可以看到短期原油价格跟股票的走势相关度非常高。因此我们综合考虑基本面和情绪方面的引导，认为原油价格仍将会在此位置震荡，暂时缺少足够的推动力让油价出现方向选择。

    　　黄金：上周出炉的中国6 月份PMI 数据、美国6 月房屋销售、美国6 月制造业PMI 和非农就业报告等数据均出现好转，提振了全球经济复苏的信心，帮助全球多数股市上涨，令黄金多头仍有所顾忌，而且部分多头甚至有一些获利了结行为，令金价仍未能攻克1800 关口，收报于1780 下方。

    　　债市：近期全面牛市预期迅速升温，上周低估值板块集体暴动成为债市新的利空，破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。虽然5-6 月份债市已经出现过主跌浪，利率后续上行的空间有限，但因为有17 年四季度债市暴跌后18 年1 月份转为持续阴跌的前车之鉴，在股市低估值板块“一波流”行情确认结束之前，建议多看少动，谨慎为主。

    　　期权：上周上证50ETF 大涨7.74%，成交量大幅上升至2744.86 万手。VIX 显著上升，收于23.99，海外VIX 指数显著下降，收于27.68。随着A 股市场波动率上行，投资者预期未来波动同步加大。

    　　黑天鹅指数基本持平，最终收于99.59，投资者对于未来发生尾部风险的担忧仍处于较低水平。

    　　风险提示：大宗商品周期行业大幅波动，经济增速不及预期，其他不可预期的政策。