天赐材料(002709)：两大业务助力 2020全新出发

　　本报告导读：

    　　公司作为电解液龙头有望充分受益电池全球化供应浪潮，同时通过产业链向上延伸将进一步降低生产成本，改善盈利能力。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，增 持评级。公司是电解液龙头企业，受益汽车电动化发展趋势，公司电解液出货量将持续上升，预计2020-2022 年EPS 为1.08、1.27、1.57 元，给予目标价54.6 元，对应2020 年51X PE，首次覆盖，给予增持评级。

    　　电池全球化供应趋势下电解液需求将快速上升。2019 年中国电解液出货量18.3 万吨，同比增长30%；同时出货量前六企业合计市占率达到77.3%，市场集中度进一步上升。随着海外主机厂电动化的快速推进和国内补贴政策的放松，海内外电池厂纷纷实施全球化开拓战略；在当前国内电池厂出海和海外电池厂国内建厂的大背景下，整体电解液需求将持续向上；其中与领军企业合作较多的电解液厂有望充分受益。

    　　绑定下游优质客户，电解液龙头地位稳固。公司电解液下游客户包括宁德时代、LG 化学等主流电池企业，2019 年整体出货量达到4.8万吨，市占率为26%，继续稳居市场第一的位置。我们认为公司有望受益下游电池厂市场集中度的提升，行业龙头地位将进一步稳固。

    　　产业链纵向延伸，盈利能力有望进一步改善。公司在电解液基础上进一步涉足六氟磷酸锂及其原材料、新型锂盐、添加剂和溶剂领域，随着上述项目的陆续投产公司生产成本将进一步降低，盈利能力有望持续改善。

    　　风险提示：新能源汽车补贴大幅下滑、新增产能投放进度不及预期。