宏观经济研究:钱从哪里来?增量还是存量市场?

类别:宏观 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王涵/王轶君/段超/卓泓 日期:2020-07-10

  投资要点

      我们在2020 年中期策略中提示,“先为不可胜”的政策选择指向资本市场的战略地位正在提高,战略上保持对中国股市的长期乐观。7 月以来,权益市场也出现快速上涨,在本文中,我们进一步就本轮上涨背后资金面的逻辑,谈谈我们对未来的一些思考。

      宏观逻辑看,内外部增量资金的入场可能尚未结束。

      本轮外部增量资金逻辑:挖掘全球价值洼地。疫情境外蔓延以来,美联储大规模放水支撑了美股的本轮反弹。但近期美股在经历了快速反弹之后,资金继续抄底美股的动力有所减弱。一方面,疫情冲击下企业违约风险仍高;另一方面,美股波动率仍在高位,抬升了机构做多美股的对冲成本。在此背景下,资金选择进入本轮涨幅相对落后的“价值洼地”A 股进行配置。

      本轮内部增量资金逻辑:理财产品破净推动居民再配置。银行理财产品净值化打破了隐性刚兑,同时对投资者风险认知教育的逐渐强化,使得权益类资产的性价比得到提升。5 月债市调整以来,相当部分理财产品跌破净值,这推动了居民增量资金进入股市。

      微观逻辑看,增量资金市场,风格轮动而非风格切换。如前所述,本轮的上涨主要由增量资金推动,而非存量资金的零和博弈,因此市场可能难言“风格切换”,而应是“风格轮动”。3 季度以来,风格轮动已经开始,随着国内外增量资金的持续流入,这一过程可能仍将持续。

      风险提示:经济基本面及政策超预期变化