2020年6月金融数据点评:“宽信用”延续 社融增速还将处于上升期

类别:宏观 机构:中信证券股份有限公司 研究员:诸建芳 日期:2020-07-10

  6 月全月新增信贷1.81 万亿元,新增社融3.43 万亿元,社融增速12.8%,M2 同比增速11.1%,M1 同比增速6.5%。6 月金融数据延续了近几个月“总量佳、结构优”的特点,持续显现出“宽信用”。后续来看,银行信贷的总量支持可能将逐步环比小幅回落,但政府债券的加快发行还将明显支撑未来2-3 个月的社融水平,预期整体社融增速仍有抬升空间。

      事项:2020 年7 月10 日,央行发布2020 年6 月份金融信贷数据。其中,新增信贷1.81 万亿(前值1.48 万亿);新增社会融资总额3.43 万亿(前值3.19万亿);社融存量同比增速12.8%(前值12.5%);M2 同比增速11.1%(前值11.1%)。对此,我们点评如下:

      银行信贷端:整体结构依然良好,存量增速维持在13.2%的较高水平。信贷6月净增1.81 万亿元(中信证券研究部预期1.74 万亿),净增量持续高于去年同期增量水平,整体的信贷表现与实体经济的底部回升趋势相印证,“宽信用”仍在持续显现。其中企业融资层面,整体贷款净增9275 亿元,其中中长期贷款当月净增7348 亿元,占比进一步提升,我们认为这反映出整体基建投资的修复仍在持续;而在居民部门,整体信贷结构保持了4 月以来的平稳增长,其中短期居民贷款净增3400 亿元,同时以房贷为主的居民中长期贷款净增6349 亿元,较3-5 月的均值环比多增约1750 亿元,体现出6 月整体房产销售的较高景气程度,而这一趋势有望延续。整体来看,我们认为本月信贷延续了前月“总量佳、结构优”的特点,为实体经济的持续恢复进一步提供了良好的金融环境。

      社融增速环比上升0.3 个百分点至12.8%,好于市场预期,后续月份受政府融资推动仍有望小幅上升。6 月新增社会融资总额3.43 万亿元,社融存量同比增长12.8%(中信证券研究部预期12.5%)。分结构看,人民币信贷层面,银行叠合非银机构的人民币贷款净增量达1.9 万亿,高于去年同期的1.67 万亿元,助推了社融增速保持较好水平;信用债融资层面,6 月信用债券净增继续保持同比多增,净增3311 亿元;同时非标融资在6 月也延续了前3 个月的正增长,信托、委托和未贴现承兑汇票总计增加853 亿元,存量同比增速进一步回升至-5.3%;而在特别国债发行等的推动下,尽管当月地方专项债发行节奏略有减少,但政府债券融资仍保持相对较好水平,当月净增7400 亿元;而以贷款核销为主的其他融资方面,6 月净增3156 亿元,高于历年季末水平,可能也体现了银行在目前实体经济持续承压的环境下加大计提风险拨备的状况。整体而言,6 月的社融增速及结构变化进一步验证了我们近期的判断,更多“宽信用”

      的信号在持续显现,而金融数据的持续向好也为经济的进一步企稳回升提供了更多线索,我们延续此前预判的“二季度比一季度好,三四季度逐季向好”的经济走势判断。

      M2 增速持平在11.1%,M1 增速环比放缓0.3 个百分点至6.5%,货币供给平稳。广义货币供给方面,6 月M2 同比增速为11.1%,与前月持平,其中6 月财政存款较去年同期同比多减约1100 亿元,体现出整体财政投放仍在加速;同时居民新增存款21777 亿元,同比多增10446 亿元,也相对支撑了M2 的增长。针对M1 增速,尽管6 月环比放缓了0.3 个百分点至6.5%,但可能更多由于去年同期相对高基数的影响,我们认为整体M1 增速仍然处于一个修复区间当中,后续有望重回上升轨道。

      货币市场6 月至今持续趋紧,需关注货币市场流动性变化。6 月至今,货币市场不再持续处于极度宽裕状况,出现了较为明显的“V 型”反转,以DR007 和3 个月Shibor 为代表的货币市场利率回调明显,较1 个月前分别上升了37 和61 个基点(截至7 月9 日),其中DR007 利率持续贴近OMO 利率。而展望7 月,整体MLF 到期压力较大,同时由于特别国债的加快发行,以及地方专项债和地方债券的持续发行,预计市场还面临较大的政府债券供给,我们认为货币市场流动性变化值得持续关注。但另一方面,我们对后续的社融增速仍然维持相对乐观。在后续月份,银行信贷的总量支持层面可能会环比小幅回落,但政府债券还将明显支撑未来2-3 个月的社融水平,预期整体社融增速仍有抬升空间,四季度后才可能进入小幅回落的阶段,而相对较好的社融表现也将进一步支撑经济的加快复苏。