机构行为系列之一:境外机构债券持仓分析与增持空间展望

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/姜珮珊 日期:2020-07-10

  投资要点:

      境外机构参与我国债市程度不断加深

      我国债券市场中外资的参与程度不断加大,成为不可忽视的配置力量。截至2020 年6 月,境外机构持有国内银行间市场债券总额25075 亿元,占到银行间债券托管总体量的2.74%。外资的增持力量不可忽视,目前外资已持有我国国债规模的9.1%;今年前6 个月,境外机构买入了国债和政金债增量的17%和15%,是国债和政金债的第二、第三大增持机构。

      外资持仓以利率债为主,同业存单和信用债占比稳定且较低。外资重仓利率债,利率债占其持仓规模的88%,其中政金债相对于国债有所增多。而对于同业存单和信用债的配置则相对较少,前者的配置增量主要取决于同业存单与国债的利差,后者受到我国信用评级体系仍不完善等因素影响而配置很少。

      债市对外开放的力度不断加大。目前已形成QFII、RQFII、CIBM 与债券通四大外资进入债市渠道。债券通的开启激发外资投资中国市场的热情,已成为入市机构数最多的渠道,三年间账户数量和月度日均交易量翻了14 倍。

      传统渠道权限进一步放宽,2019 年取消了QFII、RQFII 的限额和RQFII 试点国家和地区限制。此外,QFII、RQFII 与CIBM 联通性也在加强。

      对未来境外机构持仓提升空间的探讨

      外资占比提升和券种多样化空间较大。首先外资在我国债券市场中占比仍然很低,且即便是持有最多的国债,相比美、韩等外资持有量在该国国债规模中的占比亦低。其次其对于信用债的配置则很少,随着我国信用评级体系等逐步完善,外资投资范围可能向信用债等领域扩张。

      我国债券“性价比”较高。相比主要发达国家,中国国债收益率较高。截至6 月30 日,我国1 年期和10 年期国债利率分别为2.18%和2.82%。相比欧洲的负利率和美联储的零利率,我国国债收益率的优势凸显,且目前我国还对外资实行利息收入免税的优惠政策。同时,我国经济总量巨大,外汇储备稳定,相比许多新兴市场国家主权风险低,整体有较高的配置价值。

      扣除外汇对冲成本后的利差是短期影响因素。相比名义利差,扣除外汇对冲风险后的实际利差这一指标与外资持有量走势更加接近。短期内汇兑成本有所提高阻碍外资买债步伐,但长期看人民币汇率有支撑,汇兑成本不会成为外资入市的阻碍因素。

      中国债券纳入国际债券指数带来的增量资金分析。三大国际指数中BBGA 和GBI-EM GD 已相继将中国债券市场纳入,若WGBI 亦成功纳入,预计共带来约2420-3800 亿美元被动跟踪资金的流入。纳入当月或次月外资环比增持量较为显著,而今年底两项指数纳入完毕对外资配债影响约为11.3%。

      总结与展望

      总体而言,从横向对比、风险收益、汇兑成本、纳入国际指数所带来的增量资金几个角度来看,外资增配我国债券市场的空间仍然较大。

      短期风险主要有三点:一是5-6 月扣除汇兑成本后的利差有所下滑;二是年底两项指数纳入完毕导致被动资金增量减少;三是我国基本面修复、宽松逐渐退出和风险偏好抬升带来的债市风险。