6月通胀数据点评:CPI回升难持续 债市受股市牵引

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:张革/张菁 日期:2020-07-10

  事件:6 月份CPI 同比2.5%,预期2.6%,前值2.4%;PPI 同比-3.0%,预期-3.1%,前值-3.7%。

      点评:

      1、6 月份CPI 同比回升0.1 个百分点,主要因为供应扰动导致猪肉、鲜菜等食品价格有所回升。非食品价格表现略偏弱。6 月份CPI 猪肉、鲜菜分别环比上涨3.6%、2.8%,而此前3 个月两者的环比跌幅分别达到10%、7%。根据统计局解释,猪肉价格止跌上涨主要因为生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响;鲜菜价格上涨部分因为我国多地发生洪涝灾害导致部分地区蔬菜短期供应紧张。

      因此,猪肉和鲜菜价格的上涨主要因为短期的供应扰动。6 月份CPI 非食品环比下跌0.1%,并且绝大多数分项均是环比下跌,反映消费需求并不强。

      2、预计7 月份CPI 同比略有回落。近期猪肉价格上涨较快,引起市场的关注。

      从供应来看,全国能繁母猪存栏量从去年10 月份开始趋势性增加,但由于MSY(能繁母猪一年能够提供的出栏肥数量)下降,生猪供应恢复可能低于预期。根据涌益资讯的样本企业数据,2020 年1 月、2 月、3 月仔猪存栏环比变化幅度分别为-0.91%、-1.14%、-1.13%。据此推算,三季度生猪出栏量可能有所减少。从需求来看,二季度猪肉需求最低,三季度尤其是9 月份需求会有所恢复。综合考虑供需,我们预计三季度猪肉价格震荡走强。但由于去年同期猪价快速上涨,预计CPI 猪肉价格同比仍然会趋势性下降。7 月份以来多地洪涝灾害仍较频繁,对鲜菜价格的影响有一些不确定性,但总体上是局部的,预计不会很大。非食品方面,目前消费需求修复斜率已经显著放缓,预计7 月份非食品价格大体保持平稳。考虑到去年7 月份CPI 非食品环比上涨0.3%,今年7 月份CPI 非食品同比可能小幅回落。综合来看,预计7 月份CPI 同比略有回落。

      3、6 月份PPI 同比回升0.7 个百分点至-3.0%,主要因为5 月份以来工业品价格修复的滞后影响。5 月份之后因全球疫情而受到冲击的工业品价格逐步修复,其滞后影推动6 月份PPI 均环比上涨0.4%。同时,去年6 月份PPI 基数偏低(环比下跌0.3%),因此,今年6 月份PPI 同比回升0.7 个百分点。分行业看,石油和天然气开采业价格上涨38.2%,石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7%,化学原料和化学制品制造业价格上涨0.4%,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.9%。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.9%。上述五个行业合计影响PPI 上涨约0.42 个百分点。

      4、预计7 月份PPI 同比继续回升。7 月份以来工业品价格总体小幅上涨,中信期货能源化工、黑色建材、有色金属指数分别上涨2.6%、3.3%、2.5%。在经济边际修复、全球金融市场风险偏好提升的背景下,预计工业品价格震荡偏强。再考虑到6月份工业品价格上涨的滞后影响,预计7 月份PPI 环比小幅正增长。最后,考虑到去年7 月份PPI 基数偏低(环比下降0.2%),预计今年7 月份PPI 同比继续回升。

      5、债市策略:债市中期仍是宽幅震荡格局,短期受股市牵引,操作上长久期券基差走扩可继续持有。CPI 暂时回升不改变下半年CPI 持续回落的趋势,并且6 月份CPI 同比仍明显低于3%的水平。货币宽松不会受到CPI 的掣肘。PPI 的回升反映经济边际修复,但下半年修复斜率将显著放缓。考虑到下半年经济增长仍受到疫情抑制,政府仍将进一步引导贷款利率和债券利率下行,预计货币政策不会收紧,甚至可能略有放松。中期来看,债市大格局震荡。短期来看,股市的上涨对债市仍有压制。当然,国债收益率不会一直随着股市的上涨而上升。从分机构现券成交数据来看,当前的国债收益率对配置型资金已经具有一定的吸引力。不过,在债市情绪偏弱的背景下,不排除收益率进一步上行。因此,趋势策略建议谨慎操作。目前基差仍然不高,长久期券基差走扩可继续持有。

      风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)基建投资超预期改善